事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年实现营业收入238.2 亿元，同比-16.0%，归母净利润2.1 亿元，同比-86.6%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比-90.3%；单季度看，2025 年Q4 实现营业收入60.9 亿元，环比-13.7%，归母净利润0.11 亿元，环比-85.1%，扣非后归母净利润-0.17 亿元，环比-137.1%。2026年Q1 实现营收55.2 亿元，同比-2.1%，归母净利润0.62 亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+57.9%。

煤炭产销量大幅增长，2026Q1 煤价企稳上涨。2025 年公司商品煤产量1331 万吨，同比+19.5%，销量1336 万吨，同比+19.9%；煤炭平均售价472 元/吨，同比-42.6%，吨成本355 元/吨，同比-20.7%，吨毛利117 元/吨，同比-68.8%；综合而言，2025 年公司虽然煤炭产销量同比大幅增长，但是因为煤炭售价同比大幅下跌，导致煤炭业务整体盈利下滑。2026Q1 公司商品煤产量282.92 万吨，同比+19.5%，销量 282.61 万吨，同比+21.8%；煤炭平均售价530 元/吨，同比+6.1%，吨成本370 元/吨，同比+3.8%，吨毛利160 元/吨，同比+11.7%；综合而言，2026年一季度产销量同比大幅增长，叠加煤价同比上涨，公司煤炭业务整体盈利修复上行。

发售电量韧性高，2025 年受益于燃料煤价格下行。2025 年，公司全年发电量达405.5 亿千瓦时，连续两年突破400 亿千瓦时，同比-1.71%，上网电量384.5 亿千瓦时，同比-1.71%；上网电价447.3 元/兆瓦时，同比-5.1%；受益于电煤价格下行，火电燃料成本同比-14.4%；电力板块毛利32.1 亿元，同比+21.1%；毛利率18.9%，同比+4.53 个百分点；综合而言，2025 年电力成本的大幅下降有效对冲了电量和电价的下滑，导致电力业务盈利增厚。2026Q1 公司发电量 93.67 亿千瓦时，同比-2.75%，上网电量88.68 亿千瓦时，同比-2.75%；所属江苏上网电价为0.3815 元/千瓦时（含税），同比-17.5%，所属河南地区上网电价为0.4271元/千瓦时（含税），同比-3.5%；综合而言，2026 年一季度受电量和电价回落影响，公司电量业务整体盈利有所承压。

回购股份并注销积极回报股东，海则滩煤矿和储能业务构筑新增长。重视股东回报方面：公司已于2025 年6 月完成5.01 亿元的股份回购计划，并注销股份4 亿股，此外，公司于2025 年12 月启动新一轮3 亿元至5 亿元的股份回购并注销计划，　　当前正在实施中。煤炭建设方面：海则滩煤矿建设全面加速，拥有优质煤炭资源储量11.45 亿吨，具备资源储量大、煤质优、区位好等诸多优势，计划于2026 年6月底完成首采工作面安装，7 月初开始试采出煤，并于2027 年力争实现投产即达产的目标。储能方面：公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89 万吨，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障；第一代正极固体增容材料已完成多功率电堆测试，应用于5kW 系统相关产品已进入试生产阶段；公司采用自主技术建设的首座MW 级储能电站——南山光储一体化储能电站，已实现持续稳定运行。

投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司电厂处于经济发达区域，电量和电价韧性较高；公司煤炭和储能业务均具备较高的成长性；综合分析，我们预计2026-2028 年归母净利润7.55/11.45/13.31 亿元，同比+261.9%/+51.7%/+16.2%，EPS 为0.03/0.05/0.06 元，对应当前股价PE 为52.6/34.7/29.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，原材料价格波动风险