核心观点

2025 年公司实现营业收入238.17 亿元，同比减少16.0%；归母净利润2.09 亿元，同比减少86.63%。公司营收规模及归母净利润同比下降主要系2025 年煤价整体下行导致煤炭业务利润下降。

分业务来看，2025 年公司电力和煤炭业务实现营业收入169.64 和63.14 亿元，同比下降7.8%和31.1%；实现毛利润32.15 和15. 64亿元，同比变化+21.1%和-62.5%。整体来看，得益于动力煤价格的下降，公司电力业务2025 年盈利能力显著改善，实现毛利率18.95%，同比提升4.53 个百分点。2026 年以来，煤炭价格有所回升，我们认为目前煤炭供需相对平衡，叠加外部能源市场存在不确定性，26 年煤价下行可能较小，公司煤炭业务盈利有望改善。

26Q1 公司自产商品煤销售收入为15.0 亿元，同比增长29. 25%；实现吨毛利润160.2 元/吨，同比增长11.7%。

事件

永泰能源发布2025 年年报及2026 年一季度报告2025 年，公司实现营业收入238.17 亿元，同比减少16.01%；归母净利润2.09 亿元，同比减少86.63%；扣非归母净利润1. 37 亿元，同比减少90.32%；单季度归母净利润0.11 亿元，同比减少88.88%；实现加权净资产收益率0.44%，同比减少2.89 个百分点；实现基本每股收益0.01 元/股，同比减少86.52%。2026 年一季度，公司实现营业收入55.2 亿元，同比微降2.10%；实现归母净利润6184 万元，同比增长21.09%。

简评

25 年煤价下行拉低整体业绩，26Q1 煤炭量价双升2025 年公司实现营业收入238.17 亿元，同比减少16.0%；归母净利润2.09 亿元，同比减少86.63%。公司营收规模及归母净利润同比下降主要系2025 年煤价整体下行导致煤炭业务利润下降。

2026 年一季度，公司实现归母净利润6184 万元， 同比增长21.09%，主要系煤炭业务量价双升，带动毛利润贡献回升。分业务来看，2025 年公司电力和煤炭业务实现营业收入169.64 和63.14 亿元，同比下降7.8%和31.1%；实现毛利润32.15 和15. 64亿元，同比变化+21.1%和-62.5%。2026 年以来，煤炭价格有所回升，我们认为目前煤炭供需相对平衡，叠加外部能源市场存在不确定性，26 年煤价下行可能较小，公司煤炭业务盈利有望改善。

2026Q1，公司自产商品煤销售收入为15.0 亿元，同比增长29.25%；吨煤销售收入为530 元/吨，同比增长6.1%；实现吨毛利润160.2 元/吨，同比增长11.7%。期间费用方面，2025 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.00%、4.04%、0.00%和15.54%，同比变化+0.00、+0.01、+0.00 和-0.55 个百分点。在资产减值方面，2025 年公司对可能出现减值迹象的相关资产进行了识别和测试，计提减值准备1.77 亿元，主要系其他应收款计提减值准备的影响。

26Q1 上网电价同比下降，煤炭销量同比增长

电力业务方面，2025 年，公司实现上网电量384.54 亿千瓦时，同比下降1.7%；单四季度来看，公司上网电量达86.4 亿千瓦时，同比下降6.78%。上网电价方面，2025 年公司测算度电收入约为0.441 元/千瓦时，同比下降约0.03 元/千瓦时。煤炭业务方面，2025 年，公司自产商品煤销售量1336 万吨，同比增长19.9%；25Q4 销售量为410 万吨，同比增长26.4%。测算单吨商品煤收入为472 元/吨，同比下降42.6%；单吨商品煤成本为355 元/ 吨，同比下降20.7%。2026Q1，公司实现上网电量88.7 亿千瓦时，同比下降2.75%；江苏和河南区域上网电价分别为0.3815 和0.4271 元/千瓦时，同比下降0.081 和0.016 元/千瓦时。公司自产商品煤销售量为282.61 万吨，同比增长21.85%。

海则滩煤矿建设持续推进，给予“增持”评级

公司海则滩项目矿建工程于2024 年6 月进入井下二期工程施工，截至2025 年底，四条井筒已全部贯通， 井下供电、排水、通风临时系统已形成。项目计划2026 年6 月底首采工作面完成安装，7 月初开始试采出煤， 年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转。海则滩煤矿具备煤炭储量大、煤种优质、外运条件好等优势，完工投产后有望增厚公司经营业绩。我们预期公司2026 年至2028 年归母净利润分别为5.21 亿元、11. 21 亿元、13.67 亿元，对应EPS 为0.02 元/股、0.05 元/股和0.06 元/股，给予“增持”评级。

风险分析

焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。

动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。

储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。