健身俱乐部行业处于快速成长期，目前市场规模约300亿。我们测算，健身俱乐部行业市场空间达3800亿。

由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰，利润体量大，能够产生百亿市值公司；需求端驱动逻辑：1）消费升级；2）政策激励；3）健身APP正向催化；供给端发展现状：

1）供给端增速低于需求端；

2）行业集中度低，区域化龙头；

3）行业壁垒低，毛利率不高；

对标日本：市场集中度高，6家龙头公司市场份额合计约占40%。

投资标的：我们认为，随着贵人鸟收购威尔士，未来将有更多健身俱乐部资产证券化。我们重点推荐贵人鸟，推荐相关标的：探路者，中体产业，莱茵体育，中航时尚。