事件：4 月28 日晚，巨化股份发布2025 年1 季度报告，公司1Q25 实现营业总收入58.00 亿元，同比+6.05%，环比-11.52%；实现归母净利润8.09 亿元，同比+160.64%，环比+15.22%；实现扣非归母净利润7.89 亿元，同比+173.94%，环比+9.71%。

制冷剂产品量价齐升，1Q25 公司业绩同比+160.64%。公司业绩大幅增长，主要为公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，公司制冷剂产品量价齐升。据公司公告，1Q25公司制冷剂平均售价和外销量分别为3.75 万元/吨和6.98 万吨，同比分别为+58.08%和+4.14%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。其中：氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌6.31%、4.58%、9.31%，对公司盈利带来不利影响。但由于制冷剂业务盈利大幅增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比大幅提升，导致公司总体业绩大幅增长。

制冷剂景气向上趋势不改，2025 年价格延续增长趋势。配额制背景下，制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善。同时，国家“家电以旧换新”政策驱动国内需求增长、全球南方国家城镇化和消费升级步伐加快驱动国际市场需求持续增长，制冷剂供需状况持续改善，景气向上趋势不改，2025 年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025 年4 月28 日，公司主营制冷剂产品R22/R32/R125/R134a 国内市场均价较2025 年1 月2日分别提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70 万元/吨，价差较2025 年1 月2 日分别提升9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/3.02 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。同时据海关总署数据，1/2/3月份制冷剂R32 出口均价分别为3.87/3.99/3.97 万元/吨，内外贸价格逐步同频，公司业绩释放确定性增强。

投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司是氟化工行业龙头企业，我们坚定看好二、三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司逆周期布局低成本的优质产能，有望抢抓未来氟聚合物周期调整机遇，提高公司远期竞争力。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为49.08、56.60、66.56亿元，同比增速分别为+150.47%、+15.32%、+17.60%，对应PE 分别为14X、12X、10X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。