事件描述

公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入58.0 亿元，同比变动+6.0%，环比变动-11.5%，归属净利润8.1 亿元，同比变动+160.6%，环比变动+15.2%，归属扣非净利润7.9 亿元，同比变动+173.9%，环比变动+9.7%。

事件评论

2025 年Q1 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，Q1公司制冷剂实现外销量7.0 万吨（同比+4.1%），实现均价3.75 万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%）。制冷剂淡季下，2025Q1 制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39 万元/吨，环比2024Q4 上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125 外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32 万元/吨，环比2024Q4 上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。制冷剂行业外销配额约50.8%，2025 年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。

部分非制冷剂业务有所触底回升。含氟聚合物板块实现均价3.83 万元/吨（环比+0.9%），2025Q1PTFE、PVDF、HFP 等氟聚合物产品均有小幅上涨趋势，行业开始触底反弹；基础化工品板块，2025Q1 烧碱市场价格为3993 元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨。

25Q1 利润率大幅提升。受益于制冷剂产品价格上涨，2025Q1 公司实现毛利率28.4%（同比+13.7pct，环比+9.4pct），实现净利率15.5%（同比+9.5pct，环比+3.5pct）。

展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步上涨。根据产业在线，4-6 月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2 空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32 承兑价格46600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.8%），R410a 承兑价格47600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.4%）。根据百川盈孚，截至2025 年4 月28 日，当前企业报价仍环比上涨，巨化R22 报价达到36500元/吨，巨化R32 报价达到50500 元/吨，巨化R134a 报价为48000 元/吨，东阳光R125报价达到49000 元/吨，东阳光R410a 报价达到50000 元/吨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。

制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027 年业绩为47.2、57.2、76.8 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

1、行业需求增长不及预期；

2、政策调整的风险。