Q3 利润同比+186.55%，增幅创年内新高，维持“买入”评级公司2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比+13.89%；实现归母净利润32.48亿元，同比+160.22%。其中Q3 单季度实现营收70.62 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润11.97 亿元，同比+186.55%，季度增速年内新高。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35 亿元，EPS 分别为1.90、2.70、3.16 元，当前股价对应PE 为18.8、13.2、11.3 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。

Q3 制冷剂均价持续上涨，单边上行趋势延续，当下确定性、想象力兼具公司2025 前三季度氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为9.93、93.52、13.77、2.80、5.37、30.27、22.20 亿元，分别同比+10.5%、+48.0%、+5.5%、+19.6%、-26.5%、-0.3%、+8.6%；均价分别为3,445、40,554、37,785、61,056、10,940、7,078、1,523 元/吨，分别同比+1.0%、+58.1%、-3.9%、+10.5%、-6.1%、-9.1%、-1.9%。其中，公司制冷剂Q3 单季外销量为7.60 万吨，同比-10.6%；均价为42,956元/吨，同比+52.58%（增长14,803 元/吨），环比+5.00%（增长2,045 元/吨）。但非制冷剂产品Q3 均价同比下滑幅度较大，环比均价亦大多下滑，Q3 营收同比、环比均下滑5.5%左右，非制冷剂业务对整体业绩表现有一定拖累。我们认为，公司非制冷剂业务或已见底，继续向下空间不大，“反内卷”持续推进或有利于未来景气回升。同时，HFCs 制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。当下公司既具备确定性（估值低、趋势强），又具备较大向上空间（价格空间、估值弹性）双重特征，性价比显著。

风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。