近期公司发布2025年度业绩预告：2025 年公司预计实现归母净利润35.40-39.40 亿元，同比增长80-101%；扣非后归母净利润35.14-39.14 亿元，同比增长85-106%。25Q4 公司对子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置进行减值测试并计提资产减值约3.2 亿元后，按中值计算预计实现归母净利润为4.92 亿元，还原减值后相比24Q4 同期归母净利润7.02 亿元维持较高增幅。

25 年三代制冷剂涨价趋势延续，为业绩增长的主要贡献点。根据国家统计局数据，2025 年国内空调产量2.67 亿台，同比增长0.37%，家用电冰箱产量1.09 亿台，同比增长5.08%。根据披露的经营数据，公司2025 年制冷剂板块实现产量57.98 万吨，同比-1.96%，销量34.30 万吨，同比-2.83%，营收135.4 亿元，同比+43.37%；25Q4 单季度，公司制冷剂板块实现产量13.97 万吨，同比-6.80%，销量11.24 万吨，同比+5.44%，营收41.92 亿元，同比+34.00%。根据百川盈孚统计，25Q4 制冷剂R22 /R32/R125 /R134a /R142b 价格分别为1.73/ 6.29/ 4.59/ 5.53/ 2.70 万元/吨，同比分别-46% /+58% /+23% /+47% /+68%。

预计26 年制冷剂市场仍然呈现供需偏紧的特征。根据公司近期披露的投资者调研信息，预计2026 年空调市场保持稳定增长，R32 供需将维持紧平衡，新能源汽车产业高质量发展，且新能源汽车消费结构逐步转变为以大型SUV 为主等影响，R134a 供需平衡将会更加紧张，R125 由于内用配额比例较小和社会库存减少，预计供需也将较为紧张。根据百川盈孚，截至3 月25 日，主流三代制冷剂产品R32 /R125 /R134a 市场价格分别上涨至6.35/ 5.50/ 5.85 万元/吨。2026 年为《蒙特利尔条约》基加利修正案第二批发展中国家配额基线期的最后一年，考虑到基线期消费规模将影响后续配额核定，海外采购存在一定前置备货需求，补库意愿有望进一步增强。

公司围绕高性能氟材料持续加大投入。基于航空航天、军工、半导体及新能源等下游需求增长预期，公司加快产品开发与应用拓展，积极布局含氟树脂、氟橡胶及氢氟醚、全氟聚醚等产品；公司正积极推进甘肃巨化新材料项目建设，力争于2026 年6 月建成并于年内完成试车投产。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为38、52、66 亿元，对应PE 分别为25X、18X、14X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌；盈利预测及估值模型不及预期