2025 年&1Q26 业绩符合预期

2025 年石化化工上市公司营收3.67 万亿元，同比下降0.4%；毛利5,828 亿元，同比增长4.7%；归母净利润1,450 亿元，同比增长3.2%。2025 年毛利率同比提升0.8ppt至15.9%，净利率同比提升0.14ppt至3.95%。子行业层面，2025 年氟化工、锂电材料、氯碱、钾肥、表面活性剂、玻纤、改性及工程塑料、半导体材料、农药等行业归母净利润同比增长超40%。

1Q26 石化化工上市公司营收同比增长5.5%至9,203 亿元；毛利同比增长19.4%至1,657 亿元，毛利率同/环比提升2.1/2.4ppt至18%；归母净利润同比增长35.3%至606 亿元，净利率同/环比提升1.45/5.08ppt至6.58%，净利率为3Q22 以来新高。子行业层面，1Q26 锂电材料、民营大炼化、钾肥、膜材料、尿素、染料、氟化工、玻纤、煤化工、氨纶等归母净利润同增超40%。

发展趋势

2025 年/1Q26 资本开支同比下降6.5%/8.8%，1Q25 以来在建工程同比持续下降。2025 年石化化工行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降6.5%至3,369 亿元，1Q26 同比继续下降8.8%。1Q25 以来石化化工（不含石油石化央企）在建工程同比持续下降，1Q26 固定资产+在建工程（不含石油石化央企）增速为5.3%，为2015 年以来最低增速。子行业层面，2025 年有机硅、膜材料、涂料油墨、橡胶及制品、锂电材料等行业资本开支同比下降超过25%。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。

估值与建议

由于国际原油价格大幅上涨以及原料供应导致部分海外化工产品供应缩减，3 月以来石化化工产品价格快速上涨，驱动行业盈利大幅改善，但持续性有待观察。随着行业资本开支持续下降以及反内卷政策倡导，我们认为石化化工行业景气在中长期维度有望继续复苏。

风险

国际原油价格大幅波动，需求增速低于预期，原材料供应短缺。