事件描述

4 月23 日与4 月29 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入269.91 亿元，同比增长10.34%；归属于母公司所有者净利润37.83 亿元，同比增长93.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润37.54 亿元，同比增长97.23%。2026 年一季度公司实现营业收入60.18 亿元，同比增长3.75%，环比减少8.78%；归属于母公司所有者净利润11.73 亿元，同比增长45.03%，环比增长119.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.64 亿元，同比增长47.50%，环比增长109.73%。

制冷剂价格上涨驱动业绩高增，非制冷剂业务表现有所分化。

2025 年，公司实现营业收入269.91 亿元，同比+10.34%；销售毛利率达28.23%，同比+10.73pcts，制冷剂价格上涨驱动业绩高增。据百川盈孚，2025 年R32、R125、R134a、R143a、R22 市场均价分别为53868、45080、49718、44586、30587 元/吨，同比+62.79%、+22.62%、+50.76%、+1.65%、+10.84%，带动公司制冷剂业务实现营收128.71 亿元，同比大幅增长36.94%，实现毛利率50.81%，同比+21.74pcts。石化材料与含氟聚合物板块受行业“供强需弱”、“内卷式”竞争加剧影响，盈利承压，报告期内分别实现营收37.52 亿元（同比-7.11%）、18.62 亿元（同比+1.07%），实现毛利率-3.10%（同比-10.32pcts）、-2.03%（同比-4.28pcts），基于对市场环境判断，公司调整石化板块业务，退出环己酮-己内酰胺产业。基础化工品、氟化工原料、含氟精细化工品及食品包装业务经营稳健，分别实现营收28.90 亿元（同比-4.47%）、12.29亿元（同比+5.79%）、3.94 亿元（同比+30.98%）、7.86 亿元（同比-15.36%）,分别实现毛利率23.89%（同比-1.85pcts）、7.66%（同比-1.20pcts）、3.81%（同比-12.16pcts）、23.86%（同比+0.44pcts）。

制冷剂高景气度延续，领军企业将充分受益。

公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）实行国家配额生产，形成了独特的“刚需+特许经营”商业模式。在供给受限和下游需求改善的共同作用下，制冷剂行业高景气度延续。公司作为行业领军企业，配额优势显著，2026 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.84 万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs 生产配额29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。

投资建议

随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为国内技术、规模领先的氟化工一体化企业将充分受益。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润58.68、70.72、81.44 亿元（2026、2027 年原值分别为57.37、66.66 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长55.1%、20.5%、15.2%，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。