5 月氟化工行情回顾：截至5 月末（5 月29 日），上证综指报4068.57 点，较4 月末下跌1.06%；沪深300 指数报4892.12 点，较4 月末上涨1.76%；申万化工指数报4544.02，较4 月末下跌8.93%；氟化工指数报1997.28 点，较4 月末下跌3.52%。5 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数5.4pct,跑输沪深300 指数5.3pct，跑输上证综指2.5pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026 年5 月31 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1416.61、2099.72 点，分别较4 月底-0.79%、+0.71%，5 月无水氢氟酸在萤石价格回落背景下下调，四氯乙烯、R22、R134a 等部分制冷剂及聚合物均有不同程度上涨。

R32、R125、R134a、R410a 报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年5 月29 日，R22 报价上涨至2.1-2.2 万元/吨。R32 报价6.27-6.4 万元/吨。R125 报价维持5.5-6.0 万元/吨；R410a/R404/R507 维持5.95/5.25/5.25万元。R134a 报价维持6.1-6.2 万元/吨。

英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs 淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c 等产品价格。美国环境保护署于5 月21 日正式敲定《2023 年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。

终端需求承压，6 月空调排产同比下滑。2026 年1-2 月受春节假期影响排产出现分化。3-4 月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5 月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6 月行业排产较前期下调超200 万，企业排产更加谨慎。出口方面，根据海关数据显示，2026年1-4 月我国空调累计出口2800 万台，同比-5.8%。2026 年1-2 月受国内春节影响出现分化。3 月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6 月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，据产业在线，2026 年6 月排产944 万台，同比-23.3%；出口排产方面，2026 年6 月出口排产579 万台，同比-20.8%。

关注高端氟聚合在泛半导体领域的应用增长。高端氟聚合方面，（1）PTFE：

英伟达启动Rubin Ultra 的M10 CCL 材料测试，AI 服务器承载了海量算力的高速信号传输，CCL 材料必须具有极低的介电损耗因子，才能保证自身芯片的高性能使用，M10 体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE 凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5 量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10 体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA 长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5 月初，巨化股份旗下浙江巨圣氟化学超纯PFA 首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。该项目已于2025 年6 月建成投产，经下游半导体客户测试验证，产品金属离子指标全面满足SEMI F57 国际标准。此次突破直接补齐先进制程材料短板，保障产业链自主可控。此外，邵武永和高纯PFA 项目已于2025 年10 月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。

本月氟化工要闻：巨化股份超纯PFA 实现自主量产；常熟三爱富打造1500　　吨高端FEP 粒料；欧洲含氟聚合物供应偏紧、价格上调；华谊集团联手中芯华虹布局电子材料赛道；三美股份布局湿电子化学品。

投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。

我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对高端氟聚合物需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA 等含氟高分子量价提升。

建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。

风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。