事件：8 月25 日晚，巨化股份发布2026 年半年度报告，1H26 公司实现营业总收入133.4 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润26.5 亿元，同比+29.2%；实现扣非归母净利润26.3 亿元，同比+29.7%。2Q26 公司实现营业总收入73.2 亿元，同比-2.8%，环比+21.7%；实现归母净利润14.8 亿元，同比+18.5%，环比+25.9%；实现扣非归母净利润14.6 亿元，同比+18.3%，环比+25.8%。

核心业务景气持续上行叠加结构调整持续深化，公司上半年业绩保持增长。

制冷剂业务作为公司业绩核心支柱，在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理回归态势，进而推动公司业绩稳步增长。据公司公告，1H26 公司制冷剂平均售价和外销量分别为4.55 万元/吨和15.6 万吨，同比分别为+15.6%和+0.9%。含氟聚合物材料方面，受益于原料端成本推动及高端化产品逐步放量，销量与均价均实现同比两位数增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回升。与此同时，受公司主动调整产业结构影响（上年度对环己酮、己内酰胺生产装置进行减值处理并实施停产退出），石化材料营业收入同比下降但边际效益改善。

三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。自2024 年实行生产配额制后，HFCs 作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升，2026 年有望继续延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2026 年8 月26 日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a 国内市场均价分别为6.45/5.50/6.45 万元/吨，分别较年初上涨2.38%/14.58%/11.21%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。

投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司是氟化工行业龙头企业，我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.25、76.54、87.50 亿元，对应PE 分别为19X、14X、12X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。