事件描述

8 月26 日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入133.4 亿元，同比增长0.07%；归属于母公司所有者净利润26.5 亿元，同比增长29.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润26.27 亿元，同比增长29.68%；其中二季度公司实现营业收入73.22 亿元，同比减少2.77%，环比增长21.68%；归属于母公司所有者净利润14.77 亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。

-制冷剂景气度持续上行，新材料多点开花。

报告期内，公司核心业务制冷剂板块在配额制下供需格局持续改善，价格中枢上行，据百川盈孚，截至2026 年8 月，R32、R125、R134a、R143a、R22 市场均价分别为63633、53608、61114、48715、20123元/吨，同比+18.20%、+18.95%、+23.02%、+9.25%、-34.35%，带动公司制冷剂业务实现营收71.01 亿元，同比增长16.67%。含氟聚合物材料板块表现亮眼，随着公司本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内行业龙头地位进一步稳固，报告期内实现营收11.62 亿元，同比+32.31%。含氟精细化学品板块实现营收2.84 亿元，同比+52.81%，近年公司研发全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品可广泛应用于半导体制造、精密清洗领域。食品包装材料板块实现营收4.20 亿元，同比增长18.84%，公司VDC、PVDC 产业产能规模位居全球首位，产品逐步向系列化、高端化、终端化拓展。各板块多点开花下，上半年公司实现营业收入133.4 亿元，营收规模保持稳定，实现毛利率34.0%，同比+5.3pcts。

新基地建设顺利推进，高端材料突破打开新成长空间。

公司聚焦产业高端化、智能化、绿色化发展，多个高附加值项目稳步推进，成长空间广阔。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。在高端含氟聚合物领域，公司取得“里程碑式”突破，1 万吨/年高纯PFA 装置已于5 月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMI F57 标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT 级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB 级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄断，为半导体产业链自主可控提供关键材料支撑。在第四代制冷剂（HFOs）领域，公司全资子公司衢化氟化公司1 万吨/年R1234yf 扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs 生产装置， 产能达15500 吨/ 年， 甘肃巨化在建2 万吨H-R1234yf、拟建1.5 万吨T-R1234yf 装置。此外，公司在数据中心液冷、精密清洗等前沿领域亦有布局，全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品快速发展，相关技术入选国家重点研发计划，高端材料不断突破打开成长空间。

投资建议

随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为行业领军企业将充分受益。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润58.68、70.77、81.48 亿元，同比增长55.1%、20.6%、15.1%，对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料价格波动风险；

（2）行业竞争加剧风险；

（3）安全生产风险；

（4）环保政策及能耗政策变化风险；

（5）宏观经济下行风险。