事件：10 月24 日，公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22 亿元，同比+5.34%；加权平均净资产收益率为15.69%，同比减少1.18 个百分点。销售毛利率31.47%，同比增加2.61 个百分点；销售净利率20.21%，同比增加2.44 个百分点。

其中，2026Q3 实现营收57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；平均净资产收益率为3.48%，同比减少2.56 个百分点，环比减少3.29 个百分点。销售毛利率25.51%，同比减少3.61 个百分点，环比减少8.23 个百分点；销售净利率15.31%，同比减少3.77 个百分点，环比减少7.59 个百分点。

短期销量承压影响业绩，制冷剂景气上行趋势不变。2026Q3，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%。公司业绩短期承压，我们认为主要由于地缘冲突持续，对出口业务形成阶段性扰动，海外市场拓展承压，公司部分产品产销量下降所致。其中，2026Q3公司制冷剂销量达60070.53 吨，同比-20.99%，环比-29.67%。展望未来，制冷剂行业正处于供给端强政策约束与需求端结构性增长共振的长周期景气通道之中，主流品种价格长期上行逻辑坚实。据卓创资讯，截至10 月30 日，R32/R125/R134a价格分别达64000/55500/64000 元/吨，较年初1 月9 日分别+1500/+5000/+7000元/吨，价格上行趋势明显，公司作为国内制冷剂领先企业，有望持续受益。

含氟新材料储备丰富，有望打造公司新增长曲线。氟材料被誉为“工业维生素”，其独特的物理化学特性使其已成为高端电子、半导体等战略新兴产业发展不可或缺的关键材料。公司作为国内氟化工领先企业，坚持创新驱动高质量发展，持续加大高性能氟聚合物自主研发，PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业前列。其中，公司1 万吨高纯PFA 装置于2026 年5 月投产，已工业化批量应用于下游企业，产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57 标准要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。同时，近年公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一。随着公司含氟新材料持续放量，有望成为重要增长引擎。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为47.96/62.59/75.23亿元， 同比增速分别为+26.8%/+30.5%/+20.2% ， 当前股价对应的PE 分别为17.3/13.3/11.0 倍。我们选取永和股份、东阳光、昊华科技作为可比公司，据IFIND，可比公司2026-2028 年平均PE 分别为25.7/18.3/14.9。考虑公司为氟化工行业领先企业，三代制冷剂景气有望持续上行，含氟新材料持续拓展，成长趋势明确，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。