【投资要点】

公司发布2026 年三季报，三季度业绩承压。2026 年前三季度，公司实现营业收入190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非归母净利润33.77 亿元，同比+5.55%。

Q3 单季度实现营业收入57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非归母净利润7.49 亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。

制冷剂销量下滑拖累三季度业绩。2026 年前三季度，制冷剂产品营业收入97.53 亿元，同比+4.28%，销量21.61 万吨，同比-6.31%；含氟聚合物材料营业收入17.43 亿元，同比+26.61%，销量3.99 万吨，同比+9.56%；含氟精细化学品产品营业收入4.14 亿元，同比+47.74%，销量0.63 万吨，同比+36.29%。2026 年Q3 单季度，制冷剂产品营业收入26.52 亿元，同比-18.81%，环比-33.02%，销量6.01 万吨，同比-20.99%，环比-29.67%；含氟聚合物产品营业收入5.82 亿元，同比+16.58%，环比-5.58%，销量1.34 万吨，同比-1.49%，环比+1.83%；含氟精细化学品产品营业收入1.30 亿元，同比+37.80%，环比-7.85%，销量0.21 万吨，同比+26.71%，环比+4.94%。制冷剂产品销量的同环比下滑为本季度业绩下降主因。

制冷剂短期需求承压，中长期景气有望延续。国内需求方面，根据产业在线数据，2026 年三季度国内家用空调产量同比-15.5%，环比-42.0%；出口方面，根据氟务在线数据，R32、R134a、R125（≥40%）出口量分别同比-56.27%、-19.05%、-25.38%，环比+3.82%、-21.22%、-4.59%。下游需求遇冷或影响公司本季度制冷剂销量。价格方面维持坚挺，根据百川盈孚数据，2026 年Q3 单季度，R32、R134a、R125市场均价分别为64525.36、64305.56、55000 元/吨，同比+11.83%、+26.51%、+20.88%，环比+1.56%、+3.92%、+0.00%。未来短期来看，长协托底，价格预计维持高位，根据氟务在线数据，四季度空调企业长协定价环比上涨500 元/吨。中长期而言，在供给侧配额约束下，价格中枢或可温和上移。

重点项目稳步推进，高端氟化工产业布局持续完善。公司加快第四代制冷剂、高性能含氟聚合物等高端产品布局，持续推进重点项目建设进程。甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目规划建设3.5 万吨/年R1234yf、3 万吨/年PTFE、1 万吨/年FEP 及相关配套装置。项目已于2026 年上半年完成中交，9 月1 日、4 日离子膜烧碱及甲烷氯化物装置分别开车成功。截至10 月27 日，TFE、HFP 等装置均已产出合格产品，项目正持续推进装置单体试车。随着后续装置逐步投产，有望进一步完善公司氟化工产业链配套，提升高端含氟材料供应能力。

【投资建议】

在供给侧配额约束支撑制冷剂中长期景气向好，以及高端化产品放量的预期下，公司业绩有望稳健增长。鉴于制冷剂需求短期遇冷，我们调整2026、2027、2028 年营业收入预测分别为260.45 亿元、296.00 亿元和327.52 亿元；归母净利润分别为47.45 亿元、60.80 亿元和74.14 亿元，对应EPS 分别为1.76元、2.25 元和2.75 元，对应PE 分别为16.36 倍、12.77 倍和10.47 倍（数据截至2026 年10 月30 日），维持“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期风险；

新项目建设不及预期风险；

原材料和产品价格大幅波动风险；

国家管控政策变化风险。