2023 利润预计下滑55%~62%，看好制冷剂行情反转，维持“买入”评级

公司2023 年预计实现归母净利润9.0~10.6 亿元，预计同比下滑55%~62%；预计实现扣非归母净利率7.78~9.38 亿元，预计同比下滑60%~67%，业绩略低于预期。

根据公司业绩预告，我们下调公司2023 年盈利预测，维持2024、2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.52（前值11.89）、24.90、34.46亿元，EPS 分别为0.35（前值0.44）、0.92、1.28 元，当前股价对应PE 为45.1、17.2、12.5 倍。我们认为，公司将充分受益制冷剂反转行情，维持“买入”评级。

各主要产品价格普遍下跌，2023 业绩或为公司未来中长期底部

2023 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为10.5、58.1、20.6、1.4、11.0、27.6、28.9 亿元，分别同比-20.47%、-15.05%、-13.28%、+136.99%、-26.2%、+64.03%、-29.24%；均价分别同比-40.03%、-2.36%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs 制冷剂产量、外销量分别为31.8、22.6 万吨，分别同比-18.43%、-11.75%；实现营收43.4 亿元，同比-20.15%。2023 年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。

据百川盈孚数据，2024 年1 月（截至1 月29 日，含税价），R32、R125、R134a、R143a 均价分别为19,000、30,664、29,121、45,810 元/吨，相比2023 年均价分别+28%、+22%、+20%、+124%，行情显著回暖。我们认为，2023 年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司将步入长期上行通道。

收购飞源化工控股权正式落地，行业集中度进一步提升据公司公告，公司以13.94 亿元收购飞源化工30.146%股权并增资，合计取得51%股权，已在公司登记机关完成股权变更登记。本次收购完成后，公司2024 年可控配额：R32 约为10.8 万吨（占比45%），R125 约为6.4 万吨（占比39%），R134a约为7.7 万吨（占比35%）；权益配额：R32、R125、R134a 分别约为9.6、5.7、6.9 万吨。行业集中度进一步显著提升，有助于未来行情演绎。

风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。