事件：公司发布2023 年度业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润9-10.6 亿元，同比-62%~-55%，预计实现扣非后归母净利润7.8-9.4 亿元，同比-67%~-60%；其中Q4 单季度预计实现归母净利润1.5-3.1 亿元，同比-78%~-55%，环比-42%~+21%。

点评：

主营产品价差收窄，23 年公司业绩承压下行。2023 年公司氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品全年均价分别在2886 元/吨、20170 元/吨、46721 元/吨、97940 元/吨、12835 元/吨、7712 元/吨、1811 元/吨，同比分别-40%、-2%、-30%、108%、-12%、-5%、-34%；销量分别36.4 万吨、28.8 万吨、4.4 万吨、0.1 万吨、8.5 万吨、35.8 万吨、159.4万吨，同比分别+33%、-13%、+23%、+14%、-16%、+72%、+7%。原料端价格波动分化，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢2023 年均价（不含税）分别在2797 元/吨、376 元/吨、3464 元/吨、3920 元/吨、4833 元/吨、8710元/吨，同比分别 +18%、-15%、-21%、-20%、-24%、-8%。23 年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，产品价格同比跌幅明显，导致价差收窄23 年业绩承压。

三代制冷剂配额确定，制冷剂景气度持续上行。2024 年1 月11 日，生态环境部公示了2024 年度氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况。合计下发2024 年三代制冷剂生产配额总量（不含三氟甲烷）为74.56 万吨，其中内用生产配额总量（不含三氟甲烷）为34.00 万吨，占比46%。公司拥有主流品种（R125、R32、R134a、R143a、R227ea、R152a ）配额合计22.4 万吨，行业占比30.7%。分品种来看，R32、R125、R134a、R143a 生产配额均位居行业首位，分别为83459 吨、50055吨、60624 吨、20666 吨，分别占比34.8%、30.2%、28.1%、45.4%。公司是目前国内拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的氟化工龙头企业，第三代氟制冷剂及其主流品种的市场地位全球领先。公司现阶段正聚焦核心产品市场布局，巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率，全力拓展第四代氟制冷剂。2023 年全年公司三代氟制冷剂产量31.8 万吨，外销量28.8 万吨。随着三代制冷剂配额正式落地，行业景气度持续回暖，公司盈利能力有望持续提升。

大力布局高端氟氯化工新材料，推动产业高端化发展。2023 年12 月2 日，公司发布《固定资产投资项目》，拟投资21.9 亿元建设四大氟氯化工新材料项目，分别为1、1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目：主要产品为可熔性聚四氟乙烯（PFA）和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)，分为两期建设，预计25 年Q2 前一期项目PFA 装置建成投产，25 年Q4 前二期项目PPVE 装置建成投产。2、4.4 万吨/年高端含氟聚合物项目A 段4 万吨/年TFE 项目：年产TFE 4 万吨，计划25 年Q2 建成投产。

3、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目：生产规模为250 吨/年全氟磺酸树脂，计划25 年6 月完成项目试车。4、2 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目：新增PVDC 树脂产能 2 万吨/年，预计25 年Q2 投产试车。公司目前拥有完整的氟化工产业链，一体化优势明显。项目的逐步投产将进一步提升公司含氟聚合物产业高端化、专用化、系列化发展水平，提高公司高性能氟氯化工新材料业务占比，提升产业竞争地位和竞争力，夯实公司氟化工行业龙头地位。

盈利预测、估值与评级：受制冷剂需求下滑影响，制冷剂盈利能力下滑，因此我们下调公司23-25 年盈利预测，预计2023-2025 年的公司净利润分别为10.04亿元（下调21%）/23.21 亿元（下调4%）/31.82 亿元（下调5%），折合EPS分别为0.37 元/0.86 元/1.18 元。公司在建产能稳步推进，氟化工龙头地位有望进一步稳固，我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；新增产能投放不及预期。