事件：公司发布2023 年年报，营业收入206.55 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44 亿元，同比-60.37%。其中Q4 实现营收46.43 亿元，同/环比-9.19%/-21.53%；实现归母净利润1.97 亿元，同/环比-71.15%/-23.44%。公司拟23 年度每股派发现金红利0.11 元（含税），占比归母净利润的31.48%。

23 年公司盈利同比下滑，主要系产品价格下降影响。据年报披露，23 年基础化工产品价格下跌减利14.97 亿元、含氟聚合物产品价格下跌减利8.75亿元、氟化工原料价格下跌减利7.01 亿元、食品包装材料产品价格下跌减利1.55 亿元、氟制冷剂产品价格下跌减利1.40 亿元、石化材料产品价格下跌减利1.33 亿元。原料（除萤石粉价格上涨）等价格下跌增利16.33 亿元。

23Q4 公司制冷剂量减价增，营收同/环比-16%/-4%，系行业受配额落地预期推动惜售情绪、以及需求淡季影响。23Q4 公司制冷剂销量6.67 万吨，同/环比-27%/-13%，销售单价2.15 万元/吨，同/环比+15%/+11%。24 年初以来，三代制冷剂涨幅明显扩大，据百川数据，Q1 的R32/R125/R134a 均价为2.23/3.74/3.09 万元/ 吨， 环比+34%/+41%/+15% ， 对应价差为1.0/2.19/1.58 万元/吨，环比+204%/+111%/+81%。Q2 为制冷剂内外贸旺季，价格及价差继续上行中。截至4 月17 日，Q2 R32/R125/R134a 均价为2.91/4.42/3.20 万元/吨，环比+30%/+18%/+4%，对应价差为1.61/2.70/1.63万元/吨，环比+60%/+23%/+3%。公司已于1 月完成飞源51%股权变更，将两者三代制冷剂配额合并计算，R32/R125/R134a/R143a 占比总配额的45%/39%/35%/45%，行业集中度提升有利于产品议价及稳价。

投资建议：24 年公司作为制冷剂行业龙头的强议价能力得到验证，我们预期24-26 年归母净利润为28.47/37.29/49.52 亿元，对应PE 22.3/17.0/12.8x，继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。