24Q1 归母净利3.1 亿元，维持“买入”评级

巨化股份4 月25 日发布24 年一季报，实现营收54.7 亿元，yoy+19.5%，归母净利3.1 亿元（扣非后2.9 亿元），yoy+103%（扣非后yoy+118%）。

我们预计公司24-26 年归母净利润26.7/35.7/44.6 亿元， 对应EPS0.99/1.32/1.65 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均28xPE，给予公司24 年28xPE，目标价27.72 元，维持“买入”评级。

24Q1 制冷剂景气回升，含氟聚合物和含氟精细品持续放量24Q1 制冷剂销量yoy+5%至6.7 万吨，营收yoy+23%至15.9 亿元，均价yoy+18%/qoq+10%至2.37 万元/吨，配额制下三代制冷剂R32/R134a 等景气回升，助力板块盈利改善。24Q1 氟化工原料销量yoy-0.4%至7.8 万吨，营收yoy+10%至2.6 亿元，均价yoy+10%/qoq+21%至0.33 万元/吨；含氟聚合物板块销量yoy+2%至0.99 万吨，营收yoy-23%至4.1 亿元，均价yoy-25%/qoq-1%至4.1 万元/吨；含氟精细品销量yoy+276%至0.12 万吨，营收yoy+144%至0.74 亿元。

基础化工品、石化材料销量同比高增，食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，24Q1 销量yoy+40%至49 万吨，但烧碱和合成氨等景气有所回落，板块营收yoy-8%至6.6 亿元，均价yoy-34%/qoq-27%至1351元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+57%/-6%至11/1.9 万吨，营收yoy+67%/-18%至8.9/2.1 亿元，均价分别yoy+6%/-13%至0.81/1.14 万元/吨（qoq+3%/-7%）。公司单季度综合毛利率yoy+1.2pct/qoq+0.3pct 至14.8%，期间费用率yoy-2.2pct/qoq-0.3pct 至8.2%。

制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至4 月25 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.1/3.2/4.5/1.7/6.0 万元/吨，较年初+82%/+16%/+64%/+26%/+90%，伴随24 年初以来三代制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。