事件：公司发布2024 年一季报，营业收入54.70 亿元，同/环比+19.52%/+17.82%；实现归母净利润3.10 亿元，同/环比+103.35%/+57.74%。

较23Q4，24Q1 制冷剂贡献主要营收增量。据公司披露数据计算，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其他24Q1 营收占比为6%/39%/10%/2%/5%/22%/16%，环比-5%/+11%/-7%/+123%/-32%/+11%/-14%。公司制冷剂营收提升，主要系价格提升，24Q1 制冷剂均价2.37 万元/吨，环比+10%；产量13.10 万吨，环比+4%；销量6.70 万吨，环比+0.47%。24 年初以来，三代制冷剂涨幅明显扩大，据百川数据，Q1 的R32/R125/R134a 均价为2.23/3.74/3.09 万元/吨，环比+34%/+41%/+15%， 对应价差为1.0/2.19/1.58 万元/ 吨， 环比+204%/+111%/+81%。Q2 为制冷剂内外贸旺季，价格及价差继续上行中。

截至4 月25 日，Q2 R32/R125/R134a 均价为2.96/4.44/3.20 万元/吨，环比+32%/+19%/+4% ， 对应价差为1.66/2.73/1.63 万元/ 吨， 环比+64%/+24%/+3%。公司已于1 月完成飞源51%股权变更，将两者三代制冷剂配额合并计算， R32/R125/R134a/R143a 占比总配额的45%/39%/35%/45%，行业集中度提升有利于产品议价及稳价。

本轮R32 领涨各制冷剂品种，直接原因系下游空调排产旺盛。根据奥维云网数据，24 年5 月国内家用空调企业总排产2189 万台（内销排产1377 万台，同比+22.6%；外销排产812 万台，同比+26.3%）。进入5 月后，维修市场需求有望提升，涨价品种或从R32 向R410a、R125、R22 等品种顺势传导。

投资建议：24 年公司作为制冷剂行业龙头的强议价能力得到验证，我们预期24-26 年归母净利润为28.47/37.29/49.52 亿元，对应PE 20.4/15.6/11.8x，继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。