本报告导读：

公司23 年产能过剩业绩承压，24Q1 业绩拐点已现。2024 年三代制冷剂配额执行，行业景气周期开始，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益。

投资要点：

维持“增持”评级。制冷剂行业景气度持续提升，上调公司24/25年EPS 为1.12/1.31 元（原为0.82/1.02 元），新增26 年EPS 预测为1.57元。参考可比公司，给予公司2024 年25.9 倍PE，上调公司目标价至29.00 元（原为20.32 元）。

24Q1 业绩环比改善。23 年营收/归母净利206.55/9.44 亿元，yoy-3.88%/-60.37%。其中23Q4 营收/归母净利46.43/1.97 亿元，环比-21.53%/-23.44% ； 24Q1 营收/ 归母净利54.70/3.10 亿元， 同比+19.52%/+103.34%环比+17.82%/ +57.74%。24Q1 市场制冷剂整体价格上涨，公司盈利能力修复。

配额龙头尽享制冷剂景气周期。考虑到收购飞源落地，公司三代制冷剂R32/ R134A/ R125A/ R143A 配额分别为10.78/ 7.65/ 6.42/ 2.07 万吨。根据百川，截至24 年4 月25 日，R32/ R134A/ R125/ R410A/R143A 价格续涨，月涨幅+17.3%/ -1.6%/ +2.3%/ 2.8%/ 0.0%，季涨幅+56.4%/ 8.6%/ 36.9%/ 32.7%/ 15.4%。2024 年三代配额执行，配额约束下行业供给刚性，下游需求呈上升态势，行业长景气周期开启。

布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。

风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。