事件:

2024 年4 月26 日，公司发布2024 年一季度报告：2024Q1 单季度，公司实现营业收入54.70 亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10 亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润2.88 亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16 个pct，环比+0.32 个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91 个pct，环比+1.50 个pct；经营活动现金流净额为4.65 亿元。

投资要点:

2024 年一季度制冷剂产品价格回升，公司业绩大幅改善2024 年一季度，制冷剂产品价格回升，公司实现营业收入54.70 亿元，同比+19.52%，环比+17.82%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.57亿元，同比+9.97%，环比-4.64%，产量25.86 万吨，同比+7.80%，环比+1.65%，外销量7.82 万吨，同比-0.37%，环比-21.47%，均价0.33万元/吨，同比+10.38%，环比+21.43%；制冷剂实现收入15.90 亿元，同比+23.36%，环比+10.64%，产量13.10 万吨，同比+10.97%，环比+4.14%，外销量6.70 万吨，同比+4.56%，环比+0.47%，均价2.37 万元/吨，同比+17.98%，环比+10.12%；含氟聚合物材料实现收入4.08 亿元，同比-23.31%，环比-7.15%，产量3.00 万吨，同比+2.36%，环比-15.54%，外销量1.00 万吨，同比+2.09%，环比-5.81%，均价4.09 万元/吨，同比-24.87%，环比-1.42%；含氟精细化学品实现收入0.74 亿元，同比+143.84%，环比+123.46%，产量0.11 万吨，同比+123.03%，环比+143.34%，外销量0.12 万吨，同比+275.73%，环比+256.87%，均价6.34 万元/吨，同比-35.10%，环比-37.38%；食品包装材料实现收入2.13 亿元，同比-18.45%，环比-32.05%，产量3.85 万吨，同比+0.73%，环比-30.11%，外销量1.86 万吨，同比-6.16%，环比-26.65%，均价1.14万元/吨，同比-13.09%，环比-7.36%；石化材料实现收入8.94 亿元，同比+67.28%，环比+10.55%，产量13.72 万吨，同比+44.90%，环比+13.19%，外销量11.04 万吨，同比+57.16%，环比+7.71%，均价0.81万元/吨，同比+6.44%，环比+2.63%；基础化工及其他实现收入6.61 亿元，同比-8.04%，环比-13.79%，产量78.86 万吨，同比+29.17%，环比　　+19.08%，外销量48.90 万吨，同比+39.83%，环比+18.81%，均价0.14万元/吨，同比-34.24%，环比-27.43%。

2024 年一季度，公司实现归母净利润3.10 亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16 个pct，环比+0.32 个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91 个pct，环比+1.50 个pct；销售费用率为0.96%，同比-0.05 个pct，环比+1.21 个pct；管理费用率为3.56%，同比-0.28 个pct，环比+0.23 个pct；研发费用率为3.93%，同比-1.47个pct，环比-1.71 个pct；财务费用率为-0.25%，同比-0.38 个pct，环比-0.02 个pct。

公司HFCs 生产配额优势明显，制冷剂龙头地位进一步显现2024 年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs 企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。叠加国家启动“设备更新周期”、鼓励汽车家电更新消费，产品市场理性竞争，产品价格有望正常回升，为公司业绩提供有效支撑。2024 年1 月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024 年1 月29 日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32 生产配额10.78 万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42 万吨，占全国38.74%；HFC-134a 生产配额7.65 万吨，占全国35.48%，HFC-143a 生产配额2.07 万吨，占全国45.40%；HFC-227ea 生产配额0.94 万吨，占全国30.04%；HFC-245fa 生产配额189 吨，占全国1.33%。

强化产业布局，积蓄发展动能

公司坚持稳中求进，积极面对市场激烈竞争，保持经营稳健。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料、第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）、含氟聚合物材料、特色氯碱新材料（VDC 和PVDC 产业链）等业务均处于行业优势地位。

2023 年，公司保持高强度的研发与项目建设投入力度，公司实现研发投入10.01 亿元、固定资产投入23.08 亿元。研发方面，公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳，继续加强现金氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发，产业关键技术二次创新、“三废”和副产物资源化利用、现金节能环保技术和信息化智能化技术应用等研发。项目建设方面，公司100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12 万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目陆续建成。同时，公司计划实施新增10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a 高端含氟聚合物项目A 段40kt/a TFE 项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目，为公司发展积蓄动能。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为240.02、270.65、297.87 亿元，归母净利润分别为30.51、39.82、49.75 亿元，当前股价对应PE 分别为21.22、16.26、13.01 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，第三代氟制冷剂生产配额较大，处于优势地位，随着2024 年正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。