投资要点

2024Q1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%，其中2023Q4营收和归母净利润分别为46.43/1.97亿元；一季度实现营业收入54.70亿元，同比增加19.52%，环比增加17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.36%。主要原因为受到生产配额落地影响，公司主营产品制冷剂价格自2024年初以来快速提升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。

三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司收购飞源化工目前正式并表，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。

产品价格端，2024Q1，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动17.98%、-24.87%、10.38%、-35.10%、-13.09%、6.44%、-34.24%。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司牢牢占据三代制冷剂配额龙头位置，公司制冷剂产销量有望实现增长。制冷剂价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至2024 年4 月28 日， 制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为24500/31500/32000/45000元/吨，较2024年初分别上涨25.64%/82.61%/14.29%/62.16%；需求端，消费品以旧换新需求叠加空调排产超预期，有望支撑二季度制冷剂需求稳定提升，当前外贸价格也有上涨趋势，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。

公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技术和产品研发；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，重点组织好10kt/年FEP、10kt/年PFA、150kt/年特种聚酯切片新材料、500t/年全氟磺酸树脂等重点项目建设和技改，持续优化和完善产业链布局，推动PTFE、PVDF、PVDC、FKM、PFA、氢氟醚、全氟聚醚等产品高端化、多样化、系列化发展。

投资建议：考虑到2024年三代制冷剂生产配额落地，2024Q1制冷剂价格快速提升，制冷剂行业高景气有望持续，我们上调公司2024-2025年归母净利润分别为24.13亿元/35.37亿元（原预测值为22.25亿元/34.59亿元），新增2026年归母净利润预计为46.93亿元，对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为24.13X/16.45X/12.40X，维持买入评级。

风险提示：氟化工行业下游需求不及预期，制冷剂行业政策变化，产品价格大幅下跌等。