2025 年上半年收入稳健增长，采浆规模有所增长2025 年上半年公司实现收入31.10 亿元（同比+9.47%，下文都是同比口径），归母净利润6.33 亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18 亿元（-14.54%）。2025Q2公司收入17.93 亿元（+10.7%），归母净利润3.88 亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79 亿元（-7.53%），毛利率45.05%（-10.32pct），净利率29.48%（-4.69pct）。

基于公司浆站拓展能力及采浆潜力，我们看好公司的长期发展，维持2025-2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为17.39/21.94/24.9 亿元，当前股价对应PE 为23.4/18.6/16.4 倍，维持“买入”评级。

人血白蛋白收入快速增长，采浆规模居行业领先水平2025 年上半年公司人血白蛋白收入13.45 亿元（+20.79%），毛利率41.02%（-11.61pct），静注人免疫球蛋白收入14.27 亿元（+6.56%），毛利率49.82%（-7.67pct），其他血液制品收入3.28 亿元（-13.16%），毛利率43.29%。2025年上半年公司核心子公司成都蓉生实现收入31.01 亿元（+9.43%），净利润9.34亿元（-11.17%），净利率达到30.12%。截至目前，公司下属共107 家单采血浆站，覆盖全国16 个省级行政区。2025 上半年，公司在营85 家单采血浆公司实现采集血浆1361 吨，保持国内行业占比约20%。

研发投入持续增长，在研产品进展顺利

2025 上半年年公司研发支出1.43 亿元，研发费用率1.83%（-0.6pct）。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，成都蓉生第四代层析工艺 10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 处于药品审评阶段。2025 年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、7.49%、-0.03%，同比-1.96pct、-0.81pct、+0.8pct。

风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。