事件：

近日，公司公告下 属核心子公司成都蓉生药业收到国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，其自主研发的皮下注射人免疫球蛋白正式获批生产。该产品为血液制品高端差异化剂型，主要用于原发性免疫缺陷病、继发性免疫功能低下等免疫相关疾病，相较于传统静脉注射剂型，具备给药便捷、可居家操作、不良反应发生率低、患者依从性高等突出优势，临床应用场景更为细分多元。

点评：

皮下注射人免疫球蛋白获批上市，补齐高端剂型短板，持续巩固公司血制品龙头地位。作为国内血制品行业核心标的，公司长期深耕人免疫球蛋白、人血白蛋白等核心品类，传统静注免疫球蛋白稳居国内市场第一梯队。本次皮下剂型成功获批，填补了公司在免疫球蛋白细分高端剂型的产品空白，进一步完善梯度化、差异化的血制品产品矩阵。该剂型适配长期居家免疫调理、轻症免疫缺陷维持治疗等增量场景，市场竞争格局优异，依托成都蓉生成熟的生产质控体系与全国终端医疗渠道，产品有望快速完成商业化导入，为公司开辟全新增量赛道，持续增厚主业营收，拉开与中小同行的产品差异化差距。

业绩延续行业阶段性调整态势。公司2025 年实现营业收入61.68 亿（+2.26%），归母净利润10.91 亿（-29.59%），扣非归母净利润10.76 亿（-29.13%），全年营收小幅增长主要依托静注人免疫球蛋白销量稳步提升，抵消部分人血白蛋白营收小幅下滑影响，盈利下滑主要系行业阶段性价格调整、采浆及生产运营成本上行所致。2026Q1 公司实现营业收入11.42 亿（-13.40%），归母净利润1.26 亿（-48.40%），一季度业绩承压延续行业整体调整趋势，属于阶段性行业周期波动，公司核心浆源储备、产能体系未发生实质性变化，经营基本面整体稳健。

浆源扩容+新品迭代双轮驱动，公司中长期成长逻辑持续夯实。短期来看，随着行业价格体系逐步企稳，公司核心血制品毛利率有望修复，叠加皮下注射人免疫球蛋白逐步放量，业绩弹性有望持续释放。中长期维度，公司持续推进全国采浆站布局与产能升级，浆源供给能力稳步提升，持续突破行业核心原料瓶颈；同时公司持续深耕高端血制品研发，管线迭代有序推进。叠加国内血制品行业监管趋严、中小产能加速出清，行业集中度持续提升，公司作为国企背景龙头，有望持续受益于行业格局优化与份额提升红利，中长期成长确定性较强。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年收入为60.00 亿/63.66 亿/68.38 亿，对应归母净利润11.34 亿/12.25 亿/13.48 亿，对应PE为22.16X/20.51X/18.65X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策监管、原材料供应不及预期、盈利不及预期等风险。