事件：公司发布了2024 年年报&2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入17.41 亿元，同比增长0.54%；归属于母公司股东的净利润6.51 亿元，同比下降4.03%。

分季度看，4Q2024 单季度营业收入6.46 亿元，同比增长3.09%；归属于母公司股东的净利润2.42 亿元，同比下降17.6%；1Q2025 单季度营业收入5.14 亿元，同比增长10.43%；归属于母公司股东的净利润2.51 亿元，同比增长18.10%。

24 年省内风电稳增，新疆哈密&黑龙江限电率同比上升：2024 年，公司下属各项目累计完成发电量30.08 亿千瓦时，比去年同期增加2.47%；累计完成上网电量29.24亿千瓦时，比去年同期增加2.83%。其中，2024 年，公司福建省风电发电量27.15 亿千瓦时，同比增加7.18%；黑龙江省风电发电量2.28 亿千瓦时，同比下降14.59%；生物质发电量3626.6 万千瓦时，同比下降64.97%；新疆哈密光伏发电量2841.74 万千瓦时，同比下降9.71%。公司福建省区域风电项目发电量较上年同期略有上升，但由于生物质发电项目技改停机、新疆哈密与黑龙江区域限电率同比上升，导致福建省外项目发电量与上网电量较上年同期减少。

24 年坚持项目为先，开拓优质增量：2024 年，公司在项目开拓方面取得重要进展：

获取长乐B 区（调整）10 万千瓦海上风电场项目及长乐外海集中统一送出工程项目开发权，并完成项目核准；获取诏安四都8 万千瓦渔光互补光伏电站和中闽北岸40 万千瓦渔光互补光伏电站项目资源，并完成项目备案，此外积极推进省外风电、光伏项目并购的前期调研。

1Q25 省内风电发电量持续提升：1Q25，公司下属各项目累计完成发电量8.99 亿千瓦时，比去年同期增加12.40%；累计完成上网电量8.76 亿千瓦时，比去年同期增加12.89%。其中，1Q25，公司福建省风电发电量8.38 亿千瓦时，同比增加19.25%；黑龙江省风电发电量0.46 亿千瓦时，同比下降35.79%；生物质发电量888.3 万千瓦时，同比下降52.67%；新疆哈密光伏发电量582.87 万千瓦时，同比下降12.42%。

盈利预测与投资建议：我们调整发电量量等假设，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.02、7.21 和7.45 亿元（原25-26 年为7.50 和7.74 亿元），对应PE 分别为15/14.6/14.2 倍。维持“持有”评级。

风险提示：水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；装机建设进度不及预期。