事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告。

营业收入同比微增，计提减值拖累利润。2024 年，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润6.51 亿元，同比下降4.03%。2024年，公司总发电量30.08 亿千瓦时，同比增长2.47%；分地区看，福建风电发电量同比增长7.18%，黑龙江风电&热电及新疆光伏项目均不同程度下滑。

主要控股公司中，2024 年福建地区风电子公司的总净利润率为47.31%，实现多年连续保持在47%以上， 其中海上风电/陆上风电净利润率分别为51.72%和42.04%；黑龙江风电、热电以及新疆光伏子公司净利润率均有不同程度的下降，2024 年富锦热电计提资产组减值同比增加。

2025Q1，公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长18.1%。2025Q1，公司总发电量8.99 亿千瓦时，同比增长12.4%，福建风电发电量8.38 亿千瓦时（yoy+19.25%）。

竞配项目有序开发，资产注入加速推进。根据2024 年报，公司获得了长乐B区（调整）10 万千瓦海上风电场项目、长乐外海集中统一送出工程项目（汇集长乐片区210 万千瓦装机容量）开发权以及诏安四都8 万千瓦渔光互补光伏电站和中闽北岸40 万千瓦渔光互补光伏电站项目资源，继续保持在福建省可再生能源业务领域的较强竞争力。为避免同业竞争，投资集团承诺在平海湾海风三期、宁德霞浦海风A、C 区、宁德霞浦B 区等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。2024 年底，投资集团已启动并筹划将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司的程序。

投资建议：公司持续受益于优质风电资源稀缺性、项目开发及注入带来的长期确定性增量，我们预计2025-2027 年公司实现营业收入18.38、19.03、19.27亿元，同比增长5.6%、3.6%、1.2%；实现归母净利润7.61、8.08、8.49亿元，同比增长16.9%、6.1%、5.2%；对应EPS 为0.40、0.42、0.45 元；对应PE 倍数为13.4X、12.6X、12.0X，维持“增持”评级。

风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。