事件：2025 年上半年，公司实现营业收入7.94 亿元，同比下降2.95%；实现归母净利润3.14 亿元，同比下降8.07%；基本EPS 为0.17 元，同比下降5.56%；加权平均ROE 为4.56%，同比减少0.76 个pct。

发电量区域性分化明显，限电与补贴退坡拖累业绩。2025 年上半年，公司营业收入同比下降2.95%，主要系发电量、上网电量同比下降及个别项目电价补贴到限所致；净利润同比下滑主要因所得税费用增长导致。2025H1，公司完成发电量14.05 亿千瓦时，同比减少0.89%，完成上网电量13.66 亿千瓦时，同比减少0.71%。分区域看，福建省内风电发电量12.84 亿千瓦时，同比增长2.6%，陆上/海上风电场的平均利用小时为1356/2037 小时，高于全国平均水平（国内并网风电平均利用小时数1087 小时）；黑龙江省风电发电量0.88 亿千瓦时，同比下降28.91%，新疆哈密光伏发电量0.096 亿千瓦时，同比下降34.95%。由于新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降。

长乐B区海风项目启动，集团资产注入预期明确。截至2025 年6 月末，公司控股并网装机容量95.73 万千瓦。根据公告，公司计划投资11.77 亿元建设长乐B 区（调整）海上风电场项目，项目建设总装机容量114MW，预计年上网电量约456.542GWh、年等效满负荷小时数4004.8h，项目全周期测算资本金IRR 为5.03%。此外，投资集团承诺在闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B 区）项目）等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。

投资建议：公司持续受益于优质风电资源稀缺性、项目开发及注入带来的长期确定性增量，预计2025-2027 年公司实现营业收入17.69、18.08、19.85亿元，同比增长1.6%、2.2%、9.8%；实现归母净利润6.94、7.23、8.04亿元，同比增长6.6%、4.1%、11.2%；对应EPS 为0.36、0.38、0.42 元，对应PE 倍数为14.4X、13.9X、12.5X，维持“增持”评级。

风险提示：来风不及预期，新项目进度推迟风险，市场电价下降风险，项目注入不确定性风险。