中闽能源发布三季报：Q3 实现营收2.86 亿元（yoy+3.2%，qoq+2.1%），归母净利1,355 万元（yoy-80%，qoq-79%），归母净利低于华泰预测（0.84~1.03 亿元）、主要是Q3 计提资产减值0.63 亿元、叠加发电量低于预期。2025 年Q1-Q3 实现营收10.80 亿元（yoy-1.4%），归母净利3.28亿元（yoy-20%），扣非净利3.08 亿元（yoy-20%）。公司待建项目储备充足，绿电交易与资产注入推进中，维持“买入”评级。

短期业绩受制于资产减值与区域发电分化

资产减值拖累单季盈利，Q3 富锦热电计提资产减值准备6,344 万元，占当季毛利的60%，直接导致单季归母净利同比大幅下滑。发电量结构性增长，Q3 发电量5.16 亿千瓦时（yoy+7.6%）；福建风电是核心支撑，发电量yoy+4.6%；但黑龙江风电yoy-23%、新疆光伏yoy-32%受区域资源影响出现下滑。补贴到限影响逐步显现，早期陆上风电补贴陆续到期，公司通过参与绿电交易获取环境溢价，部分抵消补贴退坡压力。

项目储备充足，资产注入有序推进

待建项目丰富，目前公司储备长乐B 区海上风电场、诏安四都8 万千瓦、福清新厝5 万千瓦、中闽北岸40 万千瓦渔光互补光伏电站等多个增量项目，后续投运将持续增厚业绩。资产注入进展，公司积极推进闽投抽水蓄能资产注入，已启动中介机构选聘；莆田平海湾海上风电场三期项目因尚未取得最终补贴核查结果，暂未满足注入条件。市场化交易能力提升，公司成立电力市场化交易小组，统筹政策研判与交易策略制定，强化发电预测和市场分析能力，应对新能源上网电价市场化改革。

下调盈利预测与目标价

我们下调公司25-27 年归母净利润12.3%/11.8%/10.4%至5.82/6.26/7.40亿元（三年复合增速为4.4%），对应EPS 为0.31/0.33/0.39 元。下调主要是考虑到风电增值税政策变化、下修其他收益。Wind 一致预期下可比公司26 年PE 均值16x，考虑到海上风电盈利能力强、抽蓄注入有望带来业绩增量，给予公司26 年19xPE，下调目标价至6.27 元（前值6.30 元，对应25年18xPE、可比均值15xPE）。

风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。