2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩符合我们预期2025 年营收16.1 亿元，同比-7.69%，归母净利润5.22 亿元，同比-19.89%，业绩低于我们预期，主因风资源不佳、部分项目进展慢于预期。2025 年每股分红0.03 元，分红比例10.94%。

1Q26 营收4.63 亿元，同比-9.83%；归母净利润1.96 亿元，同比-21.86%，业绩下滑主因风况不佳。

福建：风况不佳拖累电量表现，电价整体稳健。2025 年中闽海电、福清风电、连江风电净利率仍高达48.3%、37.7%、42.4%。2025 年、1Q26 福建风电售电量同比下滑3.4%、9.4%至25.5、7.42 亿度，无弃风限电。2025 年上网电价同比-5.2%至0.65 元/度，部分项目补贴到期。向前看，我们认为福建存量项目100%纳入机制电量，保障力度较强。

福建省外：仍面临一定限电压力。2025 年黑龙江风电、新疆光伏利用小时同比下降27.4%、33.2%至1,515、949 小时。

发展趋势

我们预计永泰抽蓄注入有望年贡献超1 亿元归母净利润。2026年4 月，公司已完成闽投抽水蓄能51%股权工商变更登记手续，永泰抽蓄2024 年、2025 年1-8 月实现净利润2.30 亿元、1.58亿元，归母净利率36.8%、38.2%，根据114 号文和633 号文，项目有望获得6.5%的投资收益率，盈利稳健。

公司中长期项目储备丰富。申报的三个渔光互补项目入选2025年福建光伏开发建设项目清单，合计25 万千瓦；2025 年完成霞浦大京风电场项目并购，项目投产于2011 年3 月，符合以大代小申报条件。公司有望平衡中长期项目开发与股东回报，2026-28 年公司规划分红比例不低于30%。

盈利预测与估值

由于部分项目进展慢于预期，我们下调2026 年盈利预测20%至6.39 亿元，新引入2027 年盈利预测6.44 亿元，对应2026-27年19.3x/19.2x P/E。考虑到公司存量资产盈利能力优秀、福建消纳电价好于其他区域，我们维持跑赢行业评级和目标价7.05 元不变，对应2026-27 年21.0x/20.8x P/E，上行空间8%。

风险

风资源波动，补贴核查结果存在不确定性。