行业观点： 国家大力推动发输配电设备更新，风电场“上大压小” 存量空间广阔。2024 年3 月14 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出推进重点行业设备改造，内容包括发输配电设备等更新和技术改造；完善风力发电机、光伏设备及产品升级与退役等标准。目前，风电场“上大压小”是最早开始进行设备更新的领域。从机组并网运行时间维度看，到 2025 年年底，我国老旧风电机组具备更新换代改造需求的潜在市场规模约为 45GW 左右；从区域维度看，到 2025 年年底，具备潜在技改需求的风电机组规模约为 38GW，“三北”区域及中东南部等区域技改规模约为31GW、7GW；从单机容量维度看，“十四五”期间全国改造置换机组需求将超 20GW，1.5MW 以下机组和 1.5MW 机组约各占一半；“十五五”期间，风电机组退役改造置换规模约 40GW，以 1.5MW 机型为主。

新能源项目类比水电资产，资源禀赋性及稀缺性决定其长期盈利预期。从新能源发电上游看，2023 年三、 四季度国央企光伏组件招标投标价格已跌破1 元/瓦，2023 年12 月，内蒙古100 万千瓦风储基地项目风电整机最低投标报价为1000 元/KW；从新能源发电的下游看， 2023 年火电电价仍高于基准电价，部分经济发达、电力供需紧张的地区，火电电价保持上浮20%的空间，火电电价中枢的提高也确保新能源电价维持在较高水平。新能源项目经历平价初期的阵痛后，目前盈利水平处于较可观阶段，其中，资源禀赋强且地区消纳良好的项目具备更好的盈利表现。新能源项目可类比水电资产，资源禀赋性及稀缺性提供其长期盈利预期，企业可以通过在原址更新发电设备，持续获得该地区的风光资源优势和区域消纳优势。

行业概况：

（1）板块及个股涨跌幅：上周（2024.03.04-2024.03.08）公用事业板块涨跌幅为4.23%，电力4.56%，燃气II0.98%，火力发电/水力发电/光伏发电/风力发电/电能综合服务涨跌幅分别7.62%、4.21%、0.74%、2.03%、2.06%。

上周个股标的排名前五的有建投能源+19.79%、西昌电力+18.14%、浙能电力+11.98%、华电国际+11.83%、皖能电力+10.56%；相关覆盖标的长江电力3.32%、国投电力6.00%、川投能源6.40%、中闽能源0.74%、南网储能-1.30%、协鑫能科-5.07%。

（2）重点数据跟踪： 2024.03.04-2024.03.08，每日全国CEA 累计成交量分别为4.472 亿吨、4.473 亿吨、4.477 亿吨、4.478 亿吨、4.483 亿吨，全国CEA 累计成交均价分别为56.65 元/吨、56.66 元/吨、56.68 元/吨、56.69 元/吨、56.71 元/吨；2024.03.04-2024.03.08，绿证日均交易均价分别为12.61元、4.23 元、9.78 元、13.58 元、30.05 元、10.15 元、2.69 元；风电每日挂牌成交量合计1144517 个；太阳能发电每日挂牌成交量合计1116233 个。

行业估值：上周（2024.03.08）公用事业申万一级指数PE(TTM，剔除负值)为20.66 倍，2023 年同期为20.99 倍。上周（2024.03.08）公用事业申万一级指数PB（最新）为1.88 倍，2023 年同期为1.85 倍。

投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，估值低长期空间较大。推荐标的：三峡能源、中闽能源、协鑫能科、国投电力、川投能源、长江电力、南网储能。

风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电电价不及预期。