本报告导读：

公司发布2025 年半年报，上半年业绩表现亮眼。重卡快速上量，出口势头迅猛。新能源迅速布局，核心模块深度自研。

投资要点：

上调目标价至 3.73元，维持“增持”评级。我们预计公司 2025/26/27年EPS 分别为0.22（+0.01）/0.25（微增）/0.28（微增）元，参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2025 年17 倍PE，对应目标价3.73 元（原为3.56 元），维持“增持”评级。

公司发布2025 年半年报，上半年业绩表现亮眼。2025 年上半年公司实现营收303.7 亿元，同比+26.7%，归母净利润7.8 亿元，同比+87.6%；其中，公司25Q2 实现营收155.7 亿元，同比+40.3%，环比+5.2%，归母净利润3.4 亿元，同比+115.9%，环比-21.8%。25Q2毛利率为9.7%，同比-3.8pct，环比-1.1，净利率为2.1%，同比+0.6pct，环比-0.7pct，ROE 为2.3%，同比+1.2pct，环比-0.7pct。

重卡快速上量，出口势头迅猛。根据公司2025 年中报披露，2025 年上半年公司销售重卡6.7 万辆，同比+74.3%，占有率12.3%，同比+4.8 pct；重卡行业上半年销量53.9 万辆，同比增长6.9%。公司全面推动银河 9/7/5/3 和A7 动力等系列新产品推广，持续推进新能源专网及传统网络转型，加大新能源业务投入，使得重卡销量得以显著跑赢行业。公司上半年重卡出口同比增长135.7%，重卡出口的高速增长得益于公司持续推进各项海外产业化项目落地，继去年泰国工厂投产后，今年逐步建立东南亚、非洲、拉美等制造基地，在海外超过 130 个国家和地区建立了配件库，确保海外客户能更快获得配件支持。

新能源迅速布局，核心模块深度自研。2025 年上半年，商用车行业新能源销量40.2 万辆，同比增长66.5%；公司新能源销量5.0 万辆，同比增长 151.0%，市场占有率 12.5%，同比提升4.2 个百分点。公司新能源销量远超行业增速，占有率迅速提升，得益于核心模块的深度战略布局。公司已量产轻型自主电驱桥、VCU；已启动开发中重型电驱桥、PEU、能量功率型电池、氢燃料系统及储氢系统。公司陆续推出了 600kWh 重卡产品、中卡经济型、轻卡价值型产品，微卡 71.63kWh 大电量产品以及中 VAN 全新平台产品，实现主流市场新能源产品全覆盖。

风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨