本报告导读：

公司发布2025 年三季报，营收与归母净利润均有较高增长。重卡销量同比高增，跑赢市场总体增速。纯电轻卡新平台巩固行业龙头地位。

投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至4.03元。我们预计公司2025/26/27年EPS 分别为 0.18（-0.04）/0.24（-0.01）/0.29（+0.01）元，参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价4.03 元（原为3.73 元），维持“增持”评级。

公司发布2025 年三季报，营收与归母净利润均有较高增长。2025年前三季度公司实现营收454.5 亿元，同比+27.1%，归母净利润11.1亿元，同比+157.5%，营收与归母净利同比均有较高增长；毛利率为10.2%，同比-2.4pct，主要受新能源产品占比上升所致，净利率为2.3%，同比+1.2pct，净利率持续改善，ROE 为7.2%，同比+4.3pct。

分单季度来看，2025Q3 公司实现营收150.8 亿元，同比+27.9%，环比-3.2%，归母净利润3.4 亿元，同比低基数，环比-1.58%；毛利率为9.9%，同比-2.9pct，环比+0.1pct，净利率为2.1%，同比+2.0pct，环比持平，ROE 为2.2%，同比+2.1pct，环比-0.1pct。

重卡销量同比高增，跑赢市场总体增速。2025 年9 月国产重卡销量10.6 万台，同比增长83%，环比增长15%。1-9 月国产重卡累计销量82.1 万台，同比增长20%。根据第一商用车网，2025 年1-9 月公司重卡销量10.4 万辆，同比95%，跑赢行业整体增速，在行业销量前五增速位列第一，市场份额也达到了12.6%。我们认为，公司业绩大幅增长主要是受公司前九月重卡销量带动，若公司维持住市场份额，重卡销量将继续随年末重卡市场的高景气度而增长。

纯电轻卡新平台巩固行业龙头地位。2025 年10 月21 日，公司发布行业首款全新开发纯电轻卡专属平台产品“启明星”轻卡平台。四大全新技术架构建立差异化竞争壁垒：一是首创“MTCU+SiC+油冷扁线电机”的中央分布式驱动架构，总成效率高达95.7%；二是首创“跨域集成+区域控制+边缘计算”的整车集成域控架构；三是“线控底盘+底盘健康管理”的智能底盘架构，首创的FBS 超高压蓄能线控制动系统，制动距离缩短15.5%；四是全新开发的人机架构，470mm 一级踏步较传统轻卡降低40%，2120mm 行业最宽驾驶室搭配1.8 米标顶、2.26 米高顶内部空间。我们认为，公司有望通过高质量的研发投入成果转化，抢占新能源轻卡市场，巩固轻卡行业龙头地位。

风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。