公告要点：公司发布一季报，26Q1 实现营收157.79 亿元，同环比分别+6.6%/-0.1%；归母净利润5.01 亿元，同环比分别+15.1%/+99.6%；扣非后归母净利润4.02 亿元，同环比分别+76.1%/+524.4%；扣非扣投资收益后净利润2.42 亿元，同比+242.7%，25Q4 为-0.87 亿元，26Q1 实现转正，26Q1 业绩同比增长、环比明显修复，业绩超我们预期。

26Q1 中重卡销量同比高增，重卡/轻卡出口表现亮眼。根据公司公告，26Q1 公司中重卡销量4.73 万辆，同环比分别+33.3%/+18.8%；轻卡销量12.50 万辆，同环比分别+2.2%/+6.6%；客车销量0.97 万辆，同环比分别-8.1%/-14.7%；乘用车销量0.14 万辆，同环比分别-17.7%/-11.0%；合计并表销量15.11 万辆，同环比分别+3.1%/+6.3%。结构上，26Q1 重卡占比26.56%，同比+21.5%、环比+9.0%；轻卡占比68.13%，同比-5.3%、环比-1.2%。

26Q1 毛利率同比持平、环比提升，费用率同比小幅上行。26Q1 公司毛利率10.9%，同比持平，环比+1.5pct；期间费用率9.2%，同环比分别+0.3/+0.4pct。其中销售费用5.70 亿元，同环比分别+16.3%/-5.9%，销售费用率3.6%，同环比分别+0.3/-0.2pct；管理费用4.14 亿元，同环比分别+11.5%/+20.0%，管理费用率2.6%，同环比分别+0.1/+0.4pct；研发费用4.06 亿元，同环比分别-16.1%/+0.6%，研发费用率2.6%，同比-0.7pct，环比持平。

展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/轻卡/客车/发动机/变速箱多点开花，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。

盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026 年归母净利润预测20.29 亿元，上调公司2027 年归母净利润预测至25.70（原21.36 亿元），给予公司2028 年归母净利润预测32.97 亿元。2026~2028 年EPS 分别为0.26/0.32/0.42 元，对应PE 估值13.8/10.9/8.5 倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。