2022 年实现归母净利润6511 万元

福田汽车2022 年实现营收464.47 亿元，同比下滑15.51%，归母净利6511万元，同比增长101.29%，扣非净利亏损3.08 亿元，亏损规模同比大幅收窄。Q1 公司实现营收149.7 亿元，同比增长20.88%，归母净利2.98 亿元，同比增长119.9%，环比扭亏。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.16/0.25/0.31 元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为20.0 倍，公司轻卡业务占比较高，行业市场份额领先，我们给予公司23 年30.5 倍PE，目标价4.88 元，维持“买入”评级。

22 年行业景气度下滑销量承压，出口业务逆势增长22 年商用车行业需求低迷，公司轻型货车和中重型货车在国内销量同比下滑30.5%/57.5%至26.6/6.9 万辆。但22 年公司出口业务迎来高增，轻卡海外销量同比+36.5%至4.6 万辆；中重卡海外销量同比+78.1%至3.2 万辆，带动中重卡收入同比逆势增长124.9%，毛利率同比+4.41pct；大中客、轻客海外销量同比+129%/119%。同时，海外业务占比提高也使得22 年毛利率同比+1.21pct 至11.38%。22 年公司完成低效资产剥离，持续推进降费增效，销售/管理费率同比-0.17/-0.21pct 至3.85%/3.20%，主要系前期宝沃抵债资产计提减值致折旧减少；研发费率同比+0.31pct 至3.43%。

23Q1 轻卡率先复苏，国产奔驰重卡贡献增量

23Q1 公司实现营收149.7 亿元，同环比+20.9%/36.7%；归母净利2.98 亿元，同比+119.9%，环比扭亏；扣非净利1.74 亿元，同比+118.4%。经营业绩改善主因包括：1）23Q1 轻型物流车受益于消费复苏，需求改善节奏快于以干线物流为主的中重卡市场。公司作为轻卡市场龙头充分受益，Q1轻卡销量同比+11.2%至10.6 万辆，环比+53.5%；2）国产奔驰重卡两大系列产品于22 年末上市，Q1 福田戴姆勒产品销量同比+31%至2.2 万辆，合联营企业贡献投资收益同环比转正至1.8 亿元。

聚焦主业加快新品推广，业绩有望持续修复

我们认为，23 年在下游市场复苏、稳增长刺激地产基建、新一轮置换需求或在环保政策加严下加快释放的利好因素下，轻卡、重卡行业有望继续维持温和复苏的态势。福田深化改革轻装上阵，聚焦商用车主业，在轻卡领域有望通过M 卡、X 卡等新品投放，抢占腰部客户份额，筑牢市占率领头地位。

中重卡领域，公司或将发挥与康明斯、采埃孚合作的技术优势，享受AMT变速箱渗透率提升带来的增量空间；同时国产奔驰重卡具备性价比优势，有望保持优秀销量表现。我们看好伴随行业复苏，公司业绩迎来持续改善。

风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。