核心观点：

23Q1 营收和多项业绩指标均创近十年来Q1 单季度次高。公司营收22年464.5 亿元，同比-15.5%；23Q1 为149.7 亿元，同比+20.9%，环比+36.7%，创2013 年来Q1 单季度次高，公司汽车批发销量创2015年来Q1 单季度次高。23Q1 营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润为3.5、3.5、3.0、1.7 亿元，均随营收创2013 年来Q1 单季度次高。剔除宝沃相关影响后22 年利润总额3.7 亿元，同比+6.7%。

商用车批发市占率22 年同比+0.4pct，23Q1 同比+2.5pct，环比+4.8pct。公司商用车批发市占率22 年同比+0.4pct，23Q1 同比+2.5pct，环比+4.8pct。公司重卡、轻卡终端市占率22 年同比+0.6pct、-0.7pct，23Q1 同比+0.8pct、+0.8pct，环比+1.6pct、+1.6pct。

公司表现出良好的成本费用管控能力。公司持续推进精益管理、降本增效，22 年人工成本+折旧摊销53.2 亿元，同比-11.1%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.9 亿元，为2010 年以来最低值。22 年非公开发行募集资金到位后，公司的总资产有所增加，23Q1 有息负债率下降到2010 年以来Q1 单季度最低值8.6%。公司23Q1 经营性净现金流10.9 亿元，为2010 年以来Q1 单季度次高。

盈利预测与投资建议：目前行业销量拐点基本确立，总库存健康且仍持续去化。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略及“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年公司一直注重提升ROE，未来几年还有明显的收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业的龙头公司。我们预计公司23-25 年EPS 为0.22/0.31/0.44 元，给予公司23 年27 倍PE，对应合理价值为 6.00 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。