1H23 收入同比+24.5%至288 亿元，归母净利同比+178%左右至6.1 亿元公司发布1H23 业绩：收入同比+24.5%至288 亿元，归母净利同比+178%至6.1 亿元，扣非归母净利同比+463%至4.1 亿元，盈利实现同比高增，业绩略高于前期预告值。2Q23 收入同比+28.6%至138.7 亿元，归母净利同比+272.9%至3.1 亿元。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利为12.7/20.0/24.7 亿元，Wind 一致预期可比公司23E PE 为22x，考虑公司全面覆盖商用车品类，稳居国内内销出口商用车第一，我们看好其随行业复苏修复业绩，给予公司30 倍PE，对应目标价为4.80 元，维持“买入”评级。

规模效应释放叠加控费大幅释放盈利弹性，计提减值损失有所影响利润1H23 公司利润端有显著改善，我们认为主要系公司销量上量释放规模效应，叠加积极推进降本控费，效果显著，为主营业务的利润增长保驾护航：1H23公司毛利率同比-0.65pct 至11.71%，2Q23 毛利率同环比+0.08/+1.37pct至12.42%，Q2 毛利率环比改善明显，1H23 期间费率同比-1.2pct 至9.32%，费用端有显著下降。同时采埃孚福田和富康后处理等合营联营企业利润有同比上涨，使公司主营业务利润大幅上升。此外，1H23 公司非经常性事项对净利润影响为1.94 亿元，同比+0.49 亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动收益增加，以及公司计提了应收款项/预付款项/其他应收款/存货等减值准备2.4 亿元，减少了利润1.25 亿元（应收账款损失主要系部分物流公司客户因资金短缺未收回账款，长期应收款项损失来自宝沃和股权转让款等）。

2023 年商用车行业复苏态势确立，商用车+发动机板块产品增势良好23 年前7 月国内商用车销量同比+16%至226 万辆，市场呈现正增长，福田作为商用车的头部企业紧抓行业复苏机遇：（1）1H23 公司在中重卡紧抓细分市场机遇、加快戴姆勒国产化，并优化渠道赋能二手车业务，在轻卡强化细分竞争优势、全面上市改款产品并完善纯电+混动的新能源布局，卡车销量大幅增长，提振收入并释放规模效应。23 年前7 月公司商用车销量同比+21%至28.4 万辆，其中中重卡同比+8%至7.1 万辆（戴姆勒同比+27%至4.4 万辆）/轻卡同比+23%至23.6 万辆/客车同比+43%至3.4 万辆；（2）1H23公司大力发展海外，整车出口同比+31%至6.1 万辆，轻卡等基本盘业务增长较快、中重卡和皮卡得到突破、新能源业务突破了发达市场；（3）1H23 受益于福田渠道出口增速提高，国内重卡内销复苏出口快增，福田、福田康明斯发动机同比+73%/+6%至4.9 万台/11.2 万台。

聚焦主业成效明显，看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性23 年前7 月公司商用车份额达15%，高于第二名约4pct，海外也连续12年获商用车出口第一，行业领头地位稳固，有望率先享受行业复苏红利，叠加新品加速推广、继续强化控本能力，我们看好公司释放更大利润弹性。

风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。