核心观点：

乘用车：23H1 行业总体平稳运行，出口对总量贡献显著。23H1/23Q2乘用车批发销量分别为1126.8/613.0 万辆，同比分别+8.9%/+27.5%，其中，出口销量分别为177.9/95.3 万辆，同比分别+88.4%/+93.4%。依托中国品牌向上的机会，23H1/23Q2 乘用车板块营收同比增速分别为+23.3%/+44.5%；归母净利润同比增速分别为+27.3%/+52.2%；扣非归母净利同比增速分别为+5.0%/+81.2%。乘用车作为价值量较高的可选消费品，受居民收入预期影响更大，23H1 工资增速修复有加速的信号，工资增速的修复有望促进乘用车需求的释放。根据国家统计局，23H1/23Q2 全国居民人均可支配收入同比增速分别为6.8%/9.2%，年化后的全年同比增速为7.9%（19 -22 年CAGR 为6.2%）。结合需求的季节性因素，我们预计23 年9-11 月交强险销量同比增速或表现亮眼。

商用车：在年度策略报告中判断的拐点已得到验证，复苏初期展现出强劲业绩恢复能力。重卡产业链、轻卡板块23H1 营收同比增速分别为+24.5%/+13.7%，归母净利润同比增速分别为+115.2%/+65.4%，扣非归母净利润同比增速分别为+135.1%/+2035.4%。重卡产业链、轻卡板块23Q2 营收同比增速分别为+31.9%/+19.7%，归母净利润同比增速分别为+279.6%/+161.2% ， 扣非归母净利润同比增速分别为+771.3%/+601.6%。受益于行业复苏，商用车板块经营性净现金流、折旧摊销率、有息负债率等指标均表现亮眼。复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。

零部件：海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现更好。23H1/23Q2，零部件板块营收同比分别+14.9%/+26.8%，归母净利润同比增速分别为+22.2%/+47.0%，扣非归母净利润同比增速分别为+44.3%/+82.0%。23H1 海外收入占比较高企业（占比≥40%）及占比较低企业（占比＜40%）归母净利润同比增速分别为+75.0%/-3.1%，从利润规模较大的公司来看，主要系海外盈利能力同比提升，由于22H1/23H1 汇率变化均利好海外收入占比高的公司，汇兑收益对同比增速贡献不大。

投资建议：当前乘用车行业政策面依然友好，结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置，乘用车我们推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。商用车推荐福田汽车、中国重汽；零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H），潍柴动力（A/H），威孚高科、天润工业。汽车检测推荐中国汽研。

建议关注一汽解放、爱柯迪、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。