Q3 收入同环比+14.44%/+1.62%，利润同环比+700.77%/-40.60%

公司发布三季报：2023 年Q1-Q3 实现营收429.42 亿元（yoy+20.99%），归母净利7.89 亿元（yoy+227.49%），扣非净利4.52 亿元。其中Q3 实现营收140.97 亿元（yoy+14.44%，qoq+1.62%），归母净利1.83 亿元（yoy+700.77%，qoq-40.60%）。考虑公司销售费用增加、产品结构略有变化， 我们下调公司23-25 年净利润为10.9/19.3/23.8 亿元( 前值为12.7/19.9/24.7 亿元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司稳居国内商用车第一，24-25 年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24 年16 倍PE，目标价3.84 元（前值4.8 元），维持买入评级。

Q3 利润环比下滑，主要系销售费用支出较多

Q3 净利润环比下滑1.3 亿元，净利率23 年Q1-Q3 为1.84%，Q3 为1.3%（yoy+1.1pct，qoq-0.9pct），我们认为主要系：公司Q3 商用车销量维持稳定增长态势，环比+2.3%（跑赢行业的1%），支撑收入稳增长，规模效应的释放支撑公司毛利率在23 年以来维持环比改善态势，公司毛利率23 年Q1-Q3 为12.01%，Q3 为12.6%（yoy+2.5pct，qoq+0.2pct）。从费用端看，公司Q3 期间费率为11.34%（yoy+1.5pct，qoq+2.2pct）、销售费率为4.38%（yoy+0.7pct，qoq+1.6pct），Q3 销售费用环比+1.6 亿元，或系新能源车市场推广和海外费用跨季度结算影响，对Q3 盈利环比下滑的影响权重较大。

此外公司研发费用持续增加,Q3 投资亏损1.1 亿元（其中联营合营公司Q3亏损0.73 亿元,环比减亏）,亦对利润端有影响。

公司Q3 稳步增长，持续跑赢行业、头部率先享受复苏红利的大逻辑不改根据中国保险数据，23 年1-9 月商用车国内销量实现213.1 万台，同比+6%，9 月销量24.7 万台，同比+34%。Q3 实现销量70.6 万台，环比+1%，表现平稳。我们认为23 年为商用车市场消化前期政策透支需求、疫情放开后需求触底反弹的关键之年，全年销量预计为380-400 万辆，正增长基调无需担忧。根据公司公告23 年1-9 月福田商用车销量实现50.4 万台，同比+26%，9 月销量6.5 万台，同环比+63%/+21%。Q3 实现销量16.3 万台，环比+2.3%，跑赢行业表现。截止9 月，福田商用车份额达14.4%，较第二名高出2pct。

公司保持行业领头羊地位，销量跑赢行业，有望充分享受行业向上红利。

聚焦主业成效明显，看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性我们认为公司增长动力充足：一方面传统强项的轻卡和重卡随市场复苏持续向上，同时中高端的福田戴姆勒重卡和发动机销量向上，或改善盈利(23Q1-Q3 福田戴姆勒销量5.7 万台,同比+32%;发动机销量20.7 万台,同比+24%)。一方面新能源汽车有较大突破,23Q1-Q3 销量2.6 万台,同比+90%。

风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。