核心观点：

乘用车：景气度或温和回升，结构上多重“变局”蕴新机。1.从总量角度考虑，预计24 年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%，在行业库存变化同比持平的前提下，考虑出口增长拉动下预计批发端同比增速区间为3-9%：（1）新增优质供给车型或继续对终端需求有显著拉动；（2）经济持续复苏及其带动下的更新需求对销量的稳定提供支撑；2.从结构角度看，中国品牌向上(量和价)将继续呈现提升趋势。新能源乘用车24 年终端渗透率有望提升至40%-45%，其中：（1）PHEV（含RREV）终端需求或将继续跑赢行业；（2）智能化加持和补能效率提升或拉动EV 渗透率上台阶到25-30%；（3）MPV 市场空间或继续扩容，同时竞争格局相对较好；（4）考虑到中国品牌海外终端市占率的稳步提升，在对出口贡献正面影响的因素或可持续的背景下，建议继续关注出口销量提升和其对企业盈利端的正面贡献：我们预计24 年中国乘用车出口销量增速有望达到20-30%。

商用车：卡车行业23 年已验证拐点，未来几年将持续释放弹性。存量经济条件下，宏观经济总量稳中有升，内需的更新率均值回归就有明显的销量弹性，规范化打击超载有超额弹性；产品具备TCO 总成本领先优势，中国卡车出口其实是参与全球产品定价，不仅拓展销量空间，且较内需盈利能力更高。我们估计未来几年卡车行业销量将持续增长，销量中枢有望超历史销量高点。考虑到复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。

零部件：基于渗透率/ASP/时间轴三维度，我们提出基于产业视角下的预测模型及跟踪体系：综合考虑当前渗透率位置、渗透率提升核心驱动力及重要窗口期、当量渗透率、ASP 以及国产替代概率等因素，着眼24 年，我们建议重点关注新能源整车热管理、线控制动、W-HUD 和电调方向盘等领域的相对快速发展。

投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置，乘用车我们推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团，建议关注理想汽车、零跑汽车、华为系合作车企。商用车推荐福田汽车、中国重汽，建议关注一汽解放；零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、爱柯迪、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）、潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业。汽车检测推荐中国汽研。

风险提示：行业景气度下降；库存去化不及预期；行业竞争加剧等。