乘用车：23Q3 行业盈利表现突出，出口贡献显著。23 年前三季度/23Q3乘用车批发销量分别同比+6.8%/+3.4%。随着行业总体销量修复，23 年前三季度/23Q3 乘用车板块营收分别同比+19.2%/+13.1%；归母净利润分别同比+23.0%/+33.0%；扣非归母净利润分别同比+21.9%/+42.9%。

乘用车作为价值量较高的可选消费品，受居民收入预期影响更大，23Q3工资增速依然稳健，是乘用车板块内需的重要支撑。根据国家统计局，23 年前三季度/23Q3 全国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速均为6.8%，将23 年前三季度工资性收入年化后的全年同比增速为7.8%（19-22 年复合增速为6.2%）。23 年前三季度/23Q3，A 股人工工资支出同比增速分别为5.3%/5.7%，剔除金融行业后分别为6.0%/6.8%。剔除金融行业前后23 年前三季度A 股人工工资年化后的全年同比增速分别为9.4%/11.0%（19-22 年复合增速分别为8.0%/8.6%）。另外， 23 年前三季度/23Q3 乘用车出口分别同比+67.2%/+40.5%，出口为乘用车板块营收、利润的增长贡献了超额弹性。

商用车：23Q3 业绩普遍同比高增体现出行业明显恢复，龙头公司环比好于季节性体现出韧性。重卡产业链、轻卡板块23 年前三季度营收同比增速分别为+26.7%/+13.5%；归母净利润同比增速分别为+187.1%/+73.8%。重卡产业链、轻卡板块23Q3 营收同比增速分别为+31.5%/+13.1%，归母净利润同比增速分别为+949.7%/+45.8%。内需市场复苏和出口增长双击，商用车板块营收、利润同比高增，经营性净现金流、折旧摊销率、有息负债率等指标均表现亮眼。卡车行业正站在未来3-5年上行周期的初期，目前总库存健康，四季度行业销量或环比改善，卡车公司营收和业绩有望进一步提升。复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。

零部件：海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现更好。23 年前三季度/23Q3 零部件板块营收分别同比+12.8%/+9.3%，归母净利润分别同比+17.1%/+10.0%，扣非归母净利润分别同比+27.7%/+8.5%。

23 年前三季度海外收入占比较高企业（占比≥40%）及占比较低企业（占比＜40%）归母净利润同比增速分别为+72.4%/-6.0%。

投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置，乘用车我们推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团，建议关注理想汽车、零跑汽车、华为系合作车企。

商用车推荐福田汽车、中国重汽，建议关注一汽解放；零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、爱柯迪、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H），潍柴动力（A/H），威孚高科、天润工业。汽车检测推荐中国汽研。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。