事件：公司发布2025 年年报，实现营收32.39 亿元，YOY-7.70%，实现归母净利6.86 亿元（扣非6.24 亿元），YOY-4.09%（扣非-8.16%）。公司同时发布2026 年一季报，Q1 实现营收15.83 亿元，YOY-6.76%;实现归母净利5.33亿元（扣非5.46 亿元），YOY-13.82%（扣非-8.98%）。

煤价上涨致业绩承压，财务稳健、经营现金流优异。25、26Q1，公司销售毛利率分别为31.99%、46.27%，同比分别-1.36CT、-3.03PCT；净利率分别为20.90%、34.06%，同比分别+2.42PCT、-2.90 PCT；25、26Q1 其ROE(加权)分别为6.39%、4.53%，同比分别+0.42PCT、-1.04PCT；受煤价上涨等因素影响，公司盈利能力承压。26Q1 公司资产负债率20.86%，同比-7.12PCT，处于较低水平。2025 年公司经现净额12.28 亿元，同比-5.41%；收现比、净现比分别为95.72%、181%，经营性现金流持续处于优异水平。

清洁供热业绩相对稳定，兆讯传媒持续探底。2025 年公司的平均供暖面积约 7824 万平方米，联网面积约11002 万平方米，未来热暖面积仍有较大空间。同时，公司通过长协锁价、淡季储煤、精细化管理等举措，持续降本增效，尽管面临供热面积增速放缓、采暖季煤价上涨等压力，公司供热业务盈利能力保持了相对稳定。控股上市公司兆讯传媒受行业低迷等因素影响，业绩仍在探底，25 年营收5.53 亿、YOY-17.48%;净利0.12 亿元，YOY-83.94%。

战略投资新兴产业，高回报可期。25 年末公司在手货币资金74.48 亿元，充足的现金储备及为公司布局新兴产业提供充足资金保障。公司战略性投资新兴领域，目前投资了锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、摩尔线程、合肥星能玄光等公司股权， 其中摩尔线程上市为公司报告期带来6.21 亿的其他综合收益；未来随着相关优质被投公司的成长，有望给公司带来高额回报。

投资建议：预计公司2026~2028 年归母净利分别为6.52、7.04、7.81 亿元，对应PE 分别为23.70X、21.94X、19.80X，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价上涨的风险；投资项目进展不及预期的风险等。