投资要点：

公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入为32.39 亿元，同比下降7.70%；归母净利润为6.86 亿元，同比增长4.09%；扣非归母净利润为6.24 亿元，同比下降8.16%，略低于我们的预期，主要系兆讯传媒广告业务营收利润下滑导致。2026 年一季度，公司实现营业收入15.84 亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33 亿元，同比下降13.82%，低于我们的预期，主要系兆讯传媒广告营收业务继续下滑所致。公司2025 年拟分派现金分红0.15 元/股，占归母净利润的48.6%，按5 月8 日收盘价计算，公司股息率达2.17%。

供热面积稳步增长，成本改善清洁供暖业务盈利能力回升。2025 年公司供暖及蒸汽业务营业收入23.00 亿元，同比增长1.07%，毛利额6.51 亿元，同比增加17.09%。发电业务营业收入1.15 亿元，同比下降12.33%。供热领域，公司以“智慧运营”与“科技创新”为双翼，从关键设备自主研发到智慧系统生态构建，公司不断通过技术突破拓展清洁供能的应用领域。2025 年公司平均供暖面积约7824 万平方米，联网面积约11002 万平方米，同比分别增长120 万、211 万平方米。公司长期坚持长协锁价、淡季储煤策略，2025 年煤价同比显著下滑公司成本端改善显著，供暖及蒸汽主业盈利能力显著回升。1Q26 全国气温偏暖，短期对公司供暖主业造成一定影响，但考虑到公司供暖面积逐步提升，长期看好公司清洁供暖业务业绩规模成长。

传媒业务承压，期待3D 裸眼大屏业务回报提升。在高铁数字传媒业务方面，公司子公司兆讯传媒2025 年实现营业收入5.53 亿元，同比下降17.48%。全年归母利润0.12 亿元，同比下降83.94%。高铁媒体广告业务受客户投放策略调整影响，营业收入同比下降同时户外裸眼3D 高清大屏业务仍处于培育阶段，研发费用投入规模提升。截至2025 年12 月，公司签约的铁路客运站532 个，开通运营铁路客运站482 个，运营4959 块数字媒体屏幕。此外，公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，在全国多个知名商圈打造户外裸眼3D 大屏。看好大屏利用率逐步提升后，广告发布业务业绩回升，成为公司业绩新增长极。

盈利预测与估值：结合2025 年年报和2026 年一季报业绩，考虑到广告传媒业务短期承压，我们下调预测公司2026-2027 年盈利预测为7.43、8.14（原值为8.86、9.29 亿元），新增2028 年归母净利润8.80 亿元。当前股价对应PE 分别为21、19 和18 倍。公司清洁供暖主业持续向好，传媒业务有成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格波动；广告收入增长不及预期；子公司涉及诉讼或对公司本期或期后利润产生影响，建议关注公司对相关诉讼事项的信息披露