2021年 初至2021年8月底，A股环保指数下跌-2.9%，A股公用事业指数上涨19.4%。同期上证综指上涨1.4%、深圳成指下跌0.2%、创业板指上涨9.8%，A 股环保指数跑输上证综指-4.3pct，A 股公用指数跑赢上证综指18.0pct。

细分行业方面：新能源发电上涨53.60%，领跑环保公用板块。1）环保行业：

大气治理板块上涨12.83%，环卫板块下跌21.72%，固废板块下跌1.41%，环境监测板块上涨24.14%，水务及水处理板块上涨5.23%；2）公用行业：水电板块上涨7.10%，火电板块上涨10.13%，热电板块上涨7.56%，新能源发电板块上涨53.60%，燃气板块上涨24.81%。

业绩回顾：1）2021H1，环保行业上市公司合计实现营收1444.02 亿元，同比+28.71%，实现扣非净利润97.06 亿元，同比-3.52%。大气治理、环卫、固废、环境监测、水务及水处理板块分别实现扣非后归母净利润8.6、-26.5、61.9、1.6、51.4 亿元，分别同比+35.5%、-289.2%、+60.2%、+20.9%、27.8%；2）2021H1，环保行业上市公司合计实现营收8017.22 亿元，同比+21.93%，实现扣非归母净利润613.50 亿元，同比+18.69%。水电、火电、热电、新能源发电、燃气板块分别实现扣非后归母净利润177.4、169.0、16.4、180.8、69.9亿元，分别同比+6.0%、-11.8%、+41.6%、+58.7%、+115.8%。

估值回顾：截至2021 年8 月底，环保行业整体PE（TTM）估值为37.9x，公用行业整体PE（TTM）估值为18.2x：环保行业近5 年估值区间为16x-45x，目前估值37.9x，处于近5 年中上部；公用事业近5 年估值区间为15x-26x，目前估值18.2x，估值处于中下位置。

机构配置：环保公用行业的公募基金持仓处于近5 年底部。截至2021Q2，公募基金持仓市值中环保公用占比为0.42%，低配2.68pct，环比下降0.17pct，同比下降0.31pct，公募基金的环保公用行业持仓处于近5 年底部。其中，环保板块占比为0.07%，低配0.50pct，环比-0.05pct，同比-0.11pct；公用事业板块占比为0.35%，低配2.19pct 环比-0.12pct，同比-0.21pct。

投资建议：

环保板块：1）持续回购彰显投资价值；2）持续强调环保回归公用事业属性，运营类资产为长期方向。建议关注垃圾焚烧板块：瀚蓝环境/伟明环保/绿色动力（H+A 股）/旺能环境/光大环境（H 股）；环卫板块：玉禾田/北控城市资源（H 股）/盈峰环境/宇通重工等；水务运营：洪城环境；清洁供暖：联美控股。

公用板块：1）电力：新能源发电方面，我们推荐福建海上风电龙头福能股份、中闽能源，建议关注三峡能源、协鑫能科、节能风电、吉电股份，建议关注港股华润电力、龙源电力、中广核新能源（海外团队覆盖），建议关注风机整机厂商运达股份、明阳智能、金风科技；水电方面，我们推荐华能水电、长江电力、川投能源和国投电力，建议关注桂冠电力、黔源电力。核电方面，建议关注：核电设备：东方电气、江苏神通；核电站建设：中国核建；核电运营：中国核电、中国广核；2）燃气：推荐深圳燃气，建议关注新奥股份、新天然气，建议关注港股新奥能源、港华燃气、中国燃气（港股团队覆盖）。

风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期、海上风电项目建设进度不及预期、风电装机成本降低不及预期、风机大型化进度不及预期、招标规模不及预期