本报告导读：

公司是武汉市国资委控股的属地水务运营平台，随着储备产能逐步投产，应收账款回款事宜进入落实阶段，债务规模有望进入下降周期，进入新的成长周期。

投资要点：

投资建议：预测2019-2021年EPS 分别为0.46元、0.55 元和0.59元。参考行业平均估值水平，给予2019 年15 倍动态PE，目标价6.9 元。首次覆盖，给予中性评级。

武汉市国资委旗下水务运营平台：公司实控人武汉市国资委通过武汉市水务集团持股上市公司55.18%，拟向长江生态环保集团转让15%股权，目前已获得武汉国资委批复。公司目前污水处置产能206万吨/日，供水产能130 万吨/日。其中，污水处置板块在建产能规模117 万吨/日。随着北湖（80 万吨）、南太湖四期（15 万吨）和东西湖（10 万吨）等项目在未来两年陆续投产，污水产能扩张弹性32%（存在产能置换），将带动公司业绩稳健增长。

应收账款返还事宜进入落实阶段：公司过去三年应收账款快速积累至25.44 亿元，债务规模与财务费用快速攀升，对业绩增长形成拖累。2019 年3 月欠款方武汉市政府已承诺2019-2021 年分年度支付22.15亿元应收账款。

储备产能陆续投产，债务进入收缩周期：过去三年公司有息债务规模快速提升47.10 亿元（+28.26 亿元），一方面源自应收账款规模扩张的资金压力，另一方面是由于北湖、南太湖四期和东西湖等多个大规模污水处理厂项目相继开工，资本开支快速提升，随着北湖项目于2019 年底投产，公司资本开支压力将有所下降，债务规模有望进入收缩周期，减少财务费用对利润的侵蚀，夯实成长动力。

风险提示：应收账款返还与新增应收账款两相抵消后，规模具有不确定性。