上海建工以高质量发展为目标，重点关注城市更新领域（上海后续三年将推城市更新计划）。房建业务中，超高层（100米以上）项目占比超一半，在软土地质超高层领域市占率较高（如金茂大厦、上海中心等项目）。

新兴业务中重点关注城市更新，包括既有建筑节能改造、能源管理（如为上海证监局做节能改造方案并获发改委批复）、建筑光伏一体化（呼吁市区统一牵头小区改造，上海地区光伏改造收益较好，已对接十几个工作室项目）。

投资运营：旗下有投资运维公司，已陆续投入十几个项目（如南汇蔬果交易市场），倾向于稳定现金流的投资项目，逐步退出PPP项目（2020年后无大项目）。

运维服务：覆盖上海地铁60%左右的应急运维（夜间停运后上线），以及上海中心等超高层、场馆的机电运维。

上海建工近期经营承压，2025年前三季度营收及归母净利润同比分别下降26.14%和10.38%。但公司积极拓展市场，前三季度累计新签合同1,921.22亿元，其中房产销售合同额逆势增长66.24%。市场关注点在于新任董事长调任上海城投带来的订单协同预期，以及上海市城市更新政策加码带来的区域业务增量。

管理层变动带来订单协同预期：公司原董事长杭迎伟先生于2025年9月调任上海城投集团担任党委书记、董事长。上海城投作为上海区域内重要的城市建设投资方，此次人事变动引发了市场对于两家公司未来在项目获取、业务协同方面产生积极效应的预期，有望为公司带来更多优质订单。

上海城市更新政策加码，区域龙头显著受益：上海市政府近期发布《上海市促进建筑业高质量发展加快培育增长新动能行动方案》，明确提出整治“内卷式”竞争、建立工程款支付长效机制等优化供给侧的措施。同时，上海市人大常委会审议通过了新一轮城市更新行动方案（2026-2028年），计划全面启动城中村改造、完成小梁薄板改造等。作为上海本地建筑龙头，公司有望在营商环境改善和项目需求释放的双重利好下，巩固其市场地位并获取核心增量。

深度绑定上海，受益于区域高景气建设周期：公司作为上海建筑业龙头，深度参与区域重大工程建设。当前上海正大力推进“中心辐射、两翼齐飞、新城发力、南北转型”的空间新格局，并启动了包括“一江一河”沿岸开发、水网建设（预计总投资超4000亿元）等一系列重大项目。公司在上海市场具备强大的主场优势，2024年上半年上海地区新签订单占比高达76%，有望持续获取这些资金确定性高、质量优的订单，构筑稳固的基本盘。

“六大新兴业务”打开第二增长曲线：公司积极布局城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业和新基建等六大新兴业务。2025年上半年，新兴业务新签合同额达302亿元，占总新签合同额的23%，其中水利水务（+13%）、生态环境（+62%）等板块增速亮眼。特别是在核电（参与全球唯一的在运行钍基熔盐实验堆）、低空经济等高技术壁垒领域的前瞻性布局，有望在未来贡献高附加值收入，实现业务结构转型升级。

全产业链一体化优势：公司业务覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新的全生命周期，形成了建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发和城市建设投资“五大事业群”协同发展的格局。这种一体化能力使公司能够提供整体解决方案，有效控制成本并提升项目利润空间。

卓越的技术实力与品牌护城河：公司在超高层建筑、大跨度桥梁、地下空间开发等领域拥有国际领先的技术，承建了上海中心大厦、广州塔等一系列地标性工程，累计获得“鲁班奖”132项。强大的技术实力和品牌形象构成了极高的市场准入门槛，尤其是在高精尖和大型复杂项目中优势显著。

深厚的区域根基与国资背景：作为上海市国资委控股的地方国企龙头，公司与地方政府及各大平台公司建立了长期稳固的合作关系。在承接区域重大工程、获取优质资源以及应对市场波动方面具备天然优势，尤其在当前强调地方政府投资拉动和国企“压舱石”作用的背景下，该优势愈发凸显。

非建筑业务（黄金）提供业绩安全垫与弹性：公司通过控股子公司扎拉矿业拥有科卡金矿60%的股权。在金价高位运行的背景下，该业务成为稳定的利润贡献点。2025年前三季度，扎拉矿业实现净利润约1.38亿元。

公司正大力推进“六大新兴业务”的转型发展，2025年上半年该部分新签合同额已占总额的23%。其中，核电工程是重点突破方向，公司深度参与了全球领先的2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆项目，已从安装服务延伸至配合调试和运维技术服务，为后续申请核工程专项资质和商业化推广奠定基础。此外，在低空经济领域，旗下市政总院已牵头成立低空基础设施专业委员会，并开展相关标准制定和项目规划设计，抢占产业发展先机。

公司业务主要分为建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发和城市建设投资五大事业群。

建筑施工：是公司最核心的业务，2025年前三季度收入占比达88.0%。业务涵盖房屋、基建、专业工程等，拥有建筑工程和市政公用工程施工总承包特级资质，技术实力雄厚，承建了国内外众多地标性工程。

设计咨询：是公司毛利率最高的运营业务板块，2025年前三季度毛利率高达27.48%。旗下拥有上海市政总院等顶尖设计企业，具备行业最高设计资质，在市政、园林、环保等领域技术领先，并主导多项行业标准编制。

建材工业：作为建筑施工的支撑业务，主要产品为商品混凝土和预制构件。公司是全国第三大预拌混凝土供应商，年产能超5,000万立方米，在上海市场位居第一。

房产开发：主要开发中高档住宅、保障房及商业地产，近年来打造了以生态科技为特征的“海玥系”精品楼盘。

城市建设投资：是公司过去三年新签合同增速最快的业务板块，同时也是毛利率最高的业务，2025年前三季度毛利率高达84.60%。主要以PPP、BT等模式投资建设市政基础设施项目，有效拉动了公司其他主营业务的发展。

公司的主要客户为政府投资平台公司和大型国有企业。据管理层交流，政府类项目业务量已超过集团整体业务的80%，应收账款及合同资产中约有70%来自政府类项目。这种客户结构使得公司订单质量相对较高，尤其是在上海等财政实力雄厚的地区，回款保障性更强。公司客户集中度不高，2025年上半年前五大客户收入占比仅为9.55%，降低了对单一客户的依赖风险。

截至2024年末，公司在手订单约4,500亿元。2025年前三季度，公司累计新签合同1,921.22亿元。订单驱动力主要来源于：

上海市重大工程投资：2025年上海市计划安排重大工程项目186项，年度计划投资2,400亿元，涵盖科技产业、基础设施、社会民生等多个领域。

城市更新：上海市正大力推进“两旧一村”改造和“一江一河”沿岸开发，外滩第二立面等项目投资规模预计超500亿元。

新兴业务拓展：水利水务、新基建（核电、低空经济）等高景气赛道为公司提供了新的订单增长点。

公司在巩固长三角核心市场的同时，积极拓展海外市场。2025年上半年，海外市场新签合同33亿元，同比增长20%。中标项目遍布柬埔寨、印度尼西亚、老挝、乌兹别克斯坦、洪都拉斯等“一带一路”沿线国家，显示出公司在国际市场的竞争力正在稳步提升。

上海建工发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营收1580.8亿元，同比-26.1%；归母净利润12.1亿元，同比-10.4%；扣非后净利4.2亿元，同比-46.8%。其中，单Q3实现营收530.37亿元，同比-22.0%；归母净利润5.01亿元，同比-4.6%；扣非后净利2.03亿元，同比+134.9%。

毛利率及经营性现金流大幅改善。25Q1-3，公司实现毛利率9.00%，同比+0.81pct；期间费用率8.12%，同比+1.23pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/3.44%/3.49%/0.94%，同比变动0.06pct/0.75pct/0.19pct/0.23pct；资产及信用减值损失率-0.12%，同比-0.38pct；归属净利率0.77%，同比+0.13pct。25Q1-3，公司实现经营性活动现金流净流出157.64亿元，较上年同期少流出57.3亿元。

黄金及私募股权投资多点开花，深度参与四代核裂变反应堆，新签端有所承压。黄金板块，25Q1-3，销售黄金30,421盎司，实现营业收入约6.90亿元；净利润约1.38亿元。除此以外，子公司间接参投沐曦科技、摩尔线程，助力国产半导体与集成电路产业突围发展，通过处置股票、收回PE基金投资等回笼资金9亿元。根据公司官网及上海证券报，公司自2015年起与中科院上海应用物理研究所共同推进钍基熔盐堆核能系统研发与建设，参建甘肃武威全球首座液态燃料钍基熔盐实验堆。订单端，根据公司经营公告，25Q1-3，公司新签订单1921亿元，同比-30.8%。其中，25Q3新签订单618.8亿元，同比-13.1%。

上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局。公司是上海老牌建筑国企，实控人为上海市国资委，产业链覆盖齐全，2023年，排名《财富》世界500强第351位，ENR排名第8位。公司经营企稳，24Q1-3，公司实现营收2140亿元，同比-4.0%；归母净利润13.5亿元，同比+4.3%。

沪上建筑龙头“老店”，布局建筑全产业链。公司前身为创立于1953年的上海市人民政府建筑工程局，1994年整体改制为集团型企业，1998年发起设立上海建工股份有限公司，并在上海证券交易所挂牌上市，2010年和2011年，经过两轮资产重组，完成整体上市。

公司实控人为上海市国资委，上海建工控股集团为控股股东。截至24Q3，上海建工控股集团、上海国盛集团分别直接持有公司30.3%、14.9%股权，合计达45.2%，公司实控人为上海市国资委。截至24H1，公司旗下65家子公司，包括上海建工建材科技集团股份有限公司、上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司、上海建工一建集团有限公司等，涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建材工业等业务，形成完整产业链。

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稳固大上海、决胜长三角，聚焦万亿GDP城市。长三角一体化发展加速推进且目标清晰，上海地区发力空间新格局。2024年，上海市安排重大工程191项，计划投资2300亿元，24M1-11，上海市城市基础设施投资1434亿元，同比+0.1%，未来将加快形成“中心辐射、两翼齐飞、新城发力、南北转型”的空间新格局，24H1，公司长三角区域业务比重达到84%，上海地区新签订单占比达76%，业务基本盘有保障。

公司收入规模稳步扩张，受地产行业影响业绩受损。营收端，受益于地产行业快速发展，根据iFinD，2016-2023年，公司营收由1337亿元增至3046亿元，CAGR+12.5%。

24Q1-3，公司实现营收2140亿元，同比-4.0%，系宏观经营环境影响，项目施工及收入确认节奏不及预期；利润端，根据iFinD，2016-2021年，公司归母净利润由21.0亿元升至37.7亿元，后由于不可抗因素影响和房地产行业景气度低迷及调控政策影响，归母净利润大幅下降。24Q1-3，公司实现归母净利润13.5亿元，同比+4.3%，业绩同比改善。

锚定高景气赛道，开拓水利、核电工程、新能源运营、矿业业务版图。水利：重点布局环保疏浚、水坝水库、农田水利等水利工程。24H1中标35.9亿元。核电：与上海应物所共同开展钍基熔盐实验堆安装技术研发，24M7，中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目。新能源运营：截至2023年末，已投资运营分布式光伏装机容量18MW。矿业：2012年，全资子公司上海外经收购扎拉矿业60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权。24H1，公司黄金销售毛利润1.42亿元/占比1.3%；上海外经净利润1.01亿元/占比11.3%。

订单端：2016-2023年，除城市建设投资外，各业务均总体增长。根据公司经营公告，2016-2023年，公司新签订单合计从2149亿元上升至4318亿元，CAGR达+10.5%，其中建筑施工/建材工业/设计咨询均实现较快增长，2016-2023年CAGR分别为+11.3%/20.3%/17.3%，新签订单增长维持一定强度。24Q1-3，宏观经营压力较大，业主资金端承压，公司新签订单增长受到压制，期间公司新签订单合计2778亿元，同比-9.2%。

期间费用管控良好，减值损失同比改善。

经营性现金流承改善趋势，短期略有承压。

存货周转速度稳步提升，应收类资产规模得到控制。

在手货币类资产充裕，未来经营有保障。根据iFinD，2016-2023年，公司货币类资产从503.7亿元上升至1018.9亿元，CAGR+10.6%。2024年Q1-3，公司货币类资产为820.8亿元，同比+2.9pct，货币类资产占总资产比例22.7%，同比+3.3pct，在手货币类资产相对充足，未来发展有保障。

化债额度落地，资产质量及现金流有望持续改善。区域看：2024年2万亿化债额度主要下放至长三角、川渝等地区，且长三角地区财政压力较小，具有投资扩张提速的潜力。公司看：应收账款与合同资产中约70%为政府类项目，化债背景下资产负债表修复潜力大。

上海建工紧密围绕长三角一体化的国家战略进行布局，24H1，公司长三角区域业务比重达到84%，上海地区新签订单占比达76%。

上海积极响应推进城市更新建设，相关目标规划清晰。

交通建设目标清晰，投资或维持一定强度。

公司建筑施工、设计咨询和建材工业核心地位显著，竞争优势突出。作为公司核心业务，在建筑施工以及设计咨询板块，公司已取得多项甲级资质，覆盖领域广，已承接项目多；在建材工业板块，公司下设全资子公司上海建工建材科技集团股份有限公司，产业链齐全，业务辐射广。在设计咨询板块，公司下设全资子公司上海市政工程设计研究总院(集团)有限公司（以下简称“上海市政总院”）。

公司建筑施工业务经营扎实，超高难度建筑物建造能力强。

深耕智能交通，赋能交通基建。根据2018年12月12日大众公用《出让股权暨关联交易公告》，2018年，上海建工子公司上海建工集团投资有限公司注资上海电科智能系统有限公司持股30%，发力智慧交通与基建领域。上海电科技术处于行业领先地位，拥有6个国家级质量监控检验中心，获得过国家科技进步二等奖和国家优质工程将等国家级奖项。项目经验方面，公司完成国内TOCC功能最全的上海交委指挥中心、上海首条全路域车路协同的开放道路嘉定新城白银路已经上海第一条中运量公交系统延安路中运量公交（71路）等代表性项目。

聚焦新兴业务发展，助力高质量转型发展。近年来公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。根据公司半年报，24H1，六大新兴业务情况好转，新签合同额530亿元，同比+15.47%，占比26%，同比+4%，主要系工业化建造、水利水务新签合同增加。结构看，工业化建造在新兴业务占比最大，24H1为58%。高质量转型有望推动项目回款速度提高，现金流情况改善。

布局建材行业，打通全产业链。旗下全资子公司建材科技集团为建材工业龙头企业。建材科技具有超高泵送混凝土等各类高性能功能化混凝土的研发和生产能力。

根据公司2023年年报，2023年，建材科技生产混凝土5500万立方米（位居上海第一、全国第三、世界第五），同比+34%；砼构件78万立方米，同比+8%；钢构件27.7万吨，同比+3.7%。营收端，根据iFinD，2023年，建材科技实现营收276.74亿元，同比+23.55%；24H1，实现营收111.02亿元，同比-10.79%。利润端，根据iFinD，2023年实现净利润9.46亿元，同比+14.67%，净利率3.42%，同比-0.26pct；24H1，实现净利润3.42亿元，同比+17.53%，净利率3.08%，同比+0.74pct。新签端，根据公司经营公告，24Q1-3，公司建材工业实现新签订单220.0亿元，同比+2.69%。

建材科技集团产业布局集中。国内看，公司预拌混凝土和预制构件产业集中分布在上海、江苏、浙江等东部沿海省份；此外，预拌混凝土产业分布在江西、安徽等地，预制构件分布在海南等地。上海区域看，预拌混凝土和预制构件产业以公司总部为中心向西北、东南、西南方向布局，整体仍集中在上海市中、东部地区。

地产：亏损有望逐步企稳，拿地聚焦头部市场。公司房产开发业务包含房地产开发建设、销售、租赁以及物业管理等服务，短期经营承压。地产相关业务主要由全资子公司建工房产负责。建工房产多年来按照“住宅为主和多元并举”的方针，主要以开发中高档住宅和保障性住房为主，辅以商业写字楼、标准厂房。收入端：受宏观经济及地产行业影响，公司房产开发业务经营承压，2023年，公司房产业务实现营业收入83.32亿元，同比-37.3%；毛利率1.03%，同比-4.57pct。新签端：24Q1-3，公司房产开发业务新签订单52.94亿元，同比-54.33%。

房产开发板块当前仍处在亏损状态，从销售情况看业务或已筑底。子公司经营情况看，公司旗下建工房产、天住集团以及临港新片区金港西九置业有限公司2023年合计实现收入128.74亿元，受行业景气下行影响，净利润合计亏损16.93亿元，仅临港新片区金港西九置业有限公司盈利1.76亿元。公司房开业务销售情况改善，2023年及24H1，公司预收售房款逐步回升，24H1，公司预售售房款99.76亿元，同比2023年底+21.34%。考虑预售售房款到确认收入仍需1-2年传导过程，公司房产开发业务或迎改善。

上海二手房楼市回暖，公司拿地强度有所提升。根据iFinD，受益于需求端政策持续出台，现阶段上海二手房成交套数总体呈现上升趋势，未来或推动置换链条运转带动房市好转。公司拿地情况看，2016-2023年，公司年度拿地投资额从123.91亿元降至9.07亿元，近期有所回暖，2024年，根据公司关于竞得土地使用权的公告，公司竞得三块土地所有权，分别花费28.71/3.92/4.32亿元，分别用作住宅与征收安置房以及商服用地，已超过2022-2023年全年购置土地金额。

业务拓展：锚定高景气赛道，开拓水利、电力、矿业业务版图。水利：拓展水利水务业务，有望受益投资加速+区域规划。电力：布局能源新领域，开拓核电工程、光伏投建营业务2024年，上海市出台多项政策推动核电、光伏领域发展。

抢占四代核电发展先机，承接钍基熔盐堆安装及运维技术研发。第四代核能系统上马，预计2030年全球熔盐反应堆市场规模达41亿美元。1999年6月，美国能源部首次提出了第四代核电站的倡议。2000年1月，美国、英国等共10个有意发展核能的国家，组成了“第四代国际核能论坛”(GIF)。2002年，GIF经过讨论，一致同意开发气冷快堆、铅合金液态金属冷却快堆、熔盐反应堆、液态钠冷却快堆、超高温气冷堆、超临界水冷堆六大系统。截至2023年，我国钠冷快堆和高温气冷堆示范工程已开工，其余堆型仍处于关键技术研发和可行性研究阶段。根据MMR，2030年全球熔盐反应堆市场规模预计达到41.55亿美元，2024-2030年，CAGR+12.95%。

熔盐反应堆研发提速，中国有望在明年开建全球首钍基熔盐堆（TMSR），TMSR或成为未来能源结构转型的关键。钍基熔盐堆主要由堆本体、回路系统、换热器、燃料盐后处理及发电系统等组成。该堆型采用熔融态混合盐作为冷却剂，高温下可获更高热效率，并保持低蒸汽压。核燃料可溶于冷却剂，简化反应堆结构，使燃耗均匀化，易于后处理。

公司进军先进核电领域，签约安装及运维技术服务。2020年9月，公司与上海应物所签署合作协议，共同开展钍基熔盐堆核能系统的实验堆安装技术研发。公司主要负责钍基熔盐堆的安装、调试、运维服务，根据中国政府采购网，2020年12月，中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆安装服务，金额6655万元；2024年7月，中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目。

紧跟上海新能源建设需求，聚焦光伏储能投建营。光伏行业需求侧稳健增长。叠加消纳红线放开、产业链价格仍处低位，光伏需求持续增加。

矿业：持股海外矿企，黄金销售贡献利润。持股海外矿企，业务延伸至黄金销售。2012年9月，通过全资子公司上海外经，公司成功收购扎拉矿业60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权。根据公司《关于扎拉矿业股份公司金矿资源的公告》，截至2020年6月末，科卡金矿采矿权内露天开采范围保有控制资源量1705千吨，金品位3.94克/吨。地下开采范围保有控制资源量4010千吨，金品位4.56克/吨，推断资源量4.77千吨，金品位1.39克/吨。科卡金矿采矿权内保有可信储量5739千吨，平均品位4.04克/吨，金属量23202公斤（约合74.60万盎司）。截至2020年8月，科卡金矿勘探查明金矿近100万盎司，未来仍有较大潜力。

黄金销售业务销售、业绩阶段性承压。销量看，根据公司财报，2023年，黄金销售69253盎司，同比-22.4%；24H1，黄金销售23786盎司，同比-24.9%，产销量下滑主要系金矿品位波动。业绩看，2023年，公司黄金销售业务实现营收9.61亿元/同比-9.8%，实现毛利润1.42亿元/同比-22.4%，占比1.4%；24H1，公司黄金销售业务实现营收3.72亿元，同比-12.2%；实现毛利润1.42亿元，同比-25.8%。24H1，全资子公司上海外经净利润1.01亿元，占公司归母净利润11.3%。

公司看：上海区域新签占比 79%，投资压降有望改善现金流。公司业务立足中国中部及东南部，主要涉及长三角、珠三角及川渝地区，24H1上海区域新签占比达78.9%。根据公司半年报，建筑施工、设计咨询等五大传统核心业务皆立足于上海，聚焦长三角，覆盖全国多个城市地区。24H1，公司在上海/境内外地/境外区域新签合同额为1368/335/10亿元，占比78.9%/20.5%/0.6%，同比+17.1%/-26.6%/+34.1%。

来自政府业主的应收账款占比较大，化债背景下资产负债表仍有修复空间。从业主结构看，根据2024年12月5日投资者交流公告，公司合作的主要客户方为政府投资类平台公司和国资背景企业，政府类项目业务量占比已超过集团整体业务的80%，应收账款中约有50%的业主是政府投资类企业。将应收账款与合同资产合并统计，大概有70%是政府类项目。账龄结构看，24H1，公司1年以内应收款占比62.33%，同比+1.47pct；三年以上应收款占比14.07%，同比+2.70pct。

存量PPP项目集中东部沿海地区，竣工未结算项目占比过半。根据公司财报，24H1，长期应收款中PPP项目合同款为203亿元，同比+0.98%，占长期应收款总额89.62%，同比+0.45pct。区域看，披露的PPP项目主要集中浙江、山东、广东等东部沿海地区，合计占比75.15%，其中浙江省占比最高，为40.03%。完工情况看，大部分项目处于竣工状态，占比达60.73%。根据2024年12月5日投资者交流，公司PPP项目在手合同约800亿元，已投项目过半。

公司持续压降BT及PPP项目投资，现金流情况有望好转。根据公司债券信用评级报告，2023年，公司BT及PPP项目投资额为28.49亿元，同比-51.07%；24H1，BT及PP项目投资额为9.69亿元。根据iFinD，2023年，企业自由现金流为154.48亿元，同比+196.70%。随着BT及PPP项目投资减少，未来企业自由现金流有望持续改善。

订单端：在化债背景下，公司业主资金端逐渐好转，叠加当前长三角一体化提速叠加上海发力城市更新，上海建工紧密围绕长三角一体化国家战略进行布局，24H1，公司长三角区域业务比重达到84%，上海地区新签订单占比达76%，或充分受益。2023年，在手订单总额4920亿元，同比+8.2%；新签订单总额4318亿元，同比-4.4%。

营收端：基于上述市场环境、公司在长三角区域的竞争实力，我们预计：

（1）建筑施工：当前公司在手订单相对充足，在长三角一体化进程加快以及在上海市内城市格局优化、城市更新进程中，公司建筑工程业务或持续实现增长。

（2）设计咨询：公司设计咨询业务起步早，目前内设3家具有甲级设计资质大型勘测设计企业。设计作为建筑产业链前端产业，业主相关投资增加则设计行业需求率先改善。

（3）建材工业：当前建材工业新签订单增长总体平稳，

（4）房产开发：当前地产行业承压，经营相对艰难，预计未来降幅会有所收窄。

（5）城市建设投资：业务规模较小。

（6）黄金销售业务：预计2024-2026年营收每年约7.2亿元，毛利率维持在39%。

（7）其他：预计2024-2026年营收均为60亿元，预计2024-2026年毛利率为24.6%。

参考资料：

20251105-广发证券-上海建工：毛利率及现金流大幅改善，黄金及私募股权投资多点开花