投资要点

近期油价跌幅较大,原因包括需求疲软、美国致密油增产、地缘扰动缓和。目前,WTI和布伦特期货价格分别为90美元/桶和92美元/桶,相对前期高点分别下跌了16%和20%。

供需关系将保持宽松格局。IEA近三个月来连续下调对原油需求预测,主要原因是欧元区经济复苏停滞,中国工业需求放缓。供给端,前期影响较大的伊朗和利比亚供给中断近期缓解,沙特主动减少出口量以应对疲软的需求。北美致密油产量持续增加倒逼OPEC主动增加剩余产能。OPEC秘书长巴德里称,预期OPEC会在11月底召开的会议下调产量目标,可能从3000万桶/天下调到2950万桶/天。这将是自2008年金融危机以来首次下调官方产量。

地缘政治动向近期给油价带来向下压力。美国为制裁俄罗斯打压油价。俄罗斯的经济重度依赖能源的出口。俄罗斯出口额最高的商品是石油,2013年达到1737亿美元,约占出口总额的52%。长期来看,如果制裁影响俄罗斯的原油产量和出口量则可能拉升油价。中东方面,伊拉克ISIS目前对原油供给有一定影响,未来关注美国干预力度;伊朗制裁去年11月解冻以来,石油供应有所恢复;利比亚由于反政府武装封锁撤销,东部港口重新开放,产量持续环比增加。

WTI将在75-80美元/桶获得成本支撑。常规油气新增探明储量逐年下降,而海上(尤其是深水)及其他复杂地貌的新增储量和产量占比逐年提升。该趋势预示着,全球油气成本将长期趋于上行。在油价下跌的过程中,估算深水、致密油分别在75美元/桶、80美元/桶附近达到盈亏平衡(相对WTI)。致密油目前产量占全球原油总产量2%左右,深水原油产量占全球原油总产量5%左右。因此,深水、致密油作为成本较高、且具有一定产量占比的边际资源,将给国际油价带来75-80美元/桶的成本支撑。

油价14/15年预计平稳为主。在中性假设下,供需决定的原油价格合理区间为:WTI90-106美元/桶,布伦特100-116美元/桶。2014/2015年,WTI原油期货均价预测为98/99美元/桶,同比+0.2%/+1.1%;布伦特均价预测为107/109美元/桶,同比-1.5%/+1.4%。目前是地缘政治扰动相对缓和的时期,不排除油价继续惯性下跌的可能性。但是深水、致密油成本为WTI油价提供支撑,预计WTI长期低于80美元/桶的概率较小。

风险因素:1)地缘政治激化的可能性;2)北美非常规油产量增速难以维持的风险;3)全球宏观经济继续大幅走弱的风险。

维持板块“强于大市”评级:油价大跌对石化行业总体影响,短期负面,中长期利好下游。行业整体产能过剩格局未变,三季度油价下行将给大部分上游公司和下游化工公司业绩带来负面影响。继续看好改革带来的红利,及在中国经济转型背景下企业转型和行业整合的机会。建议遵循以下投资主线:1)改革:重点积极关注国企改革稳步推进的中国石化;关注在多方面、多区域试点改革的中国石油。2)转型:推荐团队优秀、发展思路清晰的洲际油气(常规资源受油价下跌影响小)。3)其他基本面有支撑的个股:推荐近两年业绩确定性高且估值显著低于国际同行的中海油服、海油工程;以及新产品销售获得突破、股权激励效应显著的海利得。