“十一”假期国际油价迎来猛烈下跌，油价连续下行超过3个月：9月29日-10月3日一周，Brent和WTI期货价格分别下跌4.9%和4.1%，创下年内最大单周跌幅，3日分别收于92.25和89.71美元/桶；Brent期货价格创下2012年7月以来最低点，WTI期货价格创下2013年5月以来最低点。2014年6月至今，Brent和WTI期货价格分别累计下跌17.4%和14.3%（20和15美元/桶），Brent-WTI价差从7美元/桶缩窄至2美元/桶。

2011Q2以来油价4轮显著下行期：2011年5-9月（Brent期货价格跌幅18%，下同）、2012年3-6月（跌幅22%）、2013年2-4月（跌幅12%）、2014年6月至今（跌幅17%）。归纳前3轮的共同点：经济数据疲软，美国原油产量快速增长，地缘危机缓和（2011年除外），美元指数上行，Brent-WTI价差显著缩窄（2011年除外）。

此轮油价持续下行的原因？欧元区Q2 GDP增速和中国制造业PMI数据低于预期，利比亚原油复产（Q3日产量增长50万桶/天左右）缓冲了地缘风险影响，美国原油产量继续增长（9月相对5月增长35万桶/天），市场对美联储加息的预期引发美元指数走强（7月至今涨幅8%），我们认为货币因素是这轮油价下行的核心因素。

2011Q2以来原油市场的基础是两组平衡：“阿拉伯之春”带来供给中断风险V.S.美国致密油革命，美联储QE3 V,S,欧洲衰退、BRICs经济疲软。而目前这两组平衡已被破坏：

1）2014年6月至今地缘危机持续发酵，但并未造成明显供给中断。

2）货币环境来看，美联储逐步从“鸽派”走向“鹰派”：2012-2014H1美元指数走势震荡，但2014年7月以来美元指数创下连续12周上扬，美联储已在2013年底逐步退出QE3，美国经济向好触发市场对美联储加息的预期。

对长期油价表现的展望：核心因素为成本和OPEC的抉择（限产保价V.S.维持市场份额），90美元/桶是Brent的长期支撑位置。1）油价下跌挤压OPEC国家预算的同时，也会挑战高成本美国致密油的产量，2014年以来国际大型油公司已开始减产，成本曲线不断上移是油价最根本的支撑。2）尽管美国原油产量快速增长，但俄罗斯、委内瑞拉、伊拉克等主要产油国长期原油供给面临风险。

对2014Q4油价的展望：Brent油价下行空间不大（难以跌破85美元/桶）、但上行动力不足，建议关注11月27日召开的OPEC峰会，预计Brent Q4均价为95美元/桶（Q3为104美元/桶）。考虑Q3油价下跌幅度超出预期，下调2014年Brent和WTI均价预测为104和98美元/桶（原为110和102美元/桶），预计2015年均价为105美元/桶。

投资策略：尽管短期油价走弱，但预计2015年油价仍将维持在较高位置，继续推荐美都控股和洲际油气，长期看好中海油服。