石化行业Q3主要变化：油价快速下跌，带动成品油和石化产品价格走低。1.Q3 国际油价快速下滑，Brent、WTI和Dubai现货价格分别下跌17%、13%和12%，Brent季度均价为102美元/桶，13Q3和14Q2均为110美元/桶；2.Q3汽、柴油价格连续下调5次，累计下调780和750元/吨；3.Q3石脑油价格大幅下滑，超过丙烯、芳烃、聚烯烃等价格下滑幅度。

回顾14年中报，中国石油业绩低于预期，中国石化、中海油服和海油工程业绩超预期。Q2石化双雄勘探业绩受费用影响明显，炼油和销售盈利环比改善，化工继续亏损，中海油服油技业务取得突破，海油工程利润率环比大幅提升。就重点跟踪的7家公司来看，预计14年三季报加权平均EPS 0.49元（YoY+1%），对应Q3加权平均EPS 0.16元（YoY-9%，QoQ-13%）。具体公司分析见下：

石化双雄：预计Q3勘探业绩环比下滑，炼油业务受库存跌价影响环比下降，化工业务环比减亏。按照国际会计准则，预测中石化三季报EPS为0.39元，同比下滑13%，对应Q3 EPS为0.12元（YoY-36%，QoQ-22%）；预测中石油三季报EPS为0.54元（YoY+4%），对应Q3 EPS为0.17元（YoY+5%，QoQ-8%）。考虑油价下跌幅度超出预期，我们将中国石化2014-2015年盈利预测从0.60和0.72元下调至0.50和0.58元；将中国石油2014-2015年盈利预测从0.76和0.83元下调至0.70和0.80元。

1.14Q3迪拜滞后1个月现货均价为105美元/桶（13Q3和14Q2分别105和103美元/桶），考虑库存影响，预计中石油和中石化勘探业绩环比下滑。

2.14Q3汽、柴油累计分别下调780和750元/吨，滞后一个月海关进口原油均价环比基本持平，预计Q3炼油业绩环比下滑；预计营销业绩环比略有下滑；考虑石脑油价格跌幅超过多数石化产品跌幅，预计化工业务环比减亏。

3.9月1日起非居民存量气价格上调0.4元/方，考虑调价执行时间尚短，同时预计Q3进口气量环比明显上升，我们预计进口气亏损环比小幅扩大。

海油双雄：Q3维持同比快速增长。Q3新增自升式平台“凯旋一号”，12缆物探船“海洋石油721”交船，预测中海油服三季报EPS为1.50元（YoY+33%），对应Q3 EPS为0.57元（YoY+25%，QoQ-10%）。预计Q3作业饱满，预测海油工程三季报EPS为0.70元（YoY+133%），对应Q3 EPS为0.31元（YoY+169%，QoQ-3%）。

卫星石化：丙烯酸及酯价格下跌拖累业绩。Q3丙烯酸均价环比下跌9%，我们测算丙烯酸-0.72*丙烯价差环比缩窄29%；丙烯酸丁酯均价环比下跌5%，原料正丁醇均价环比上升6%。Q3平湖一期16万吨/年丙烯酸装置检修完成，二期16万吨/年丙烯酸项目投产，丙烷脱氢试生产顺利，预测卫星石化三季报EPS为0.34元（YoY-14%），对应Q3 EPS为0.11元（YoY-35%，QoQ-5%）。

广汇能源：预测三季报EPS为0.30元（YoY+149%），对应Q3 EPS为0.06元（YoY+402%，QoQ-16%），剔除政府补助（1.5亿元）影响Q2 EPS为0.05元，对应Q3 EPS环比增长24%左右。Q3公司哈密煤化工项目开工率继续提升，LNG和煤炭销量环比有所增长。

美都控股：预计Q3油田业绩环比继续改善。预计Q3油田产量为85万桶左右（Q1和Q2分别为26和50万桶左右），假设桶油净利润为20美元/桶，预计Q3油田净利润为1700万美元左右，环比继续改善（Q1和Q2为47和1435万美元）。预测三季报EPS为0.08元，对应Q3 EPS为0.04元（Q1和Q2分别为-0.01和0.05元）。考虑房地产业务表现低迷，同时油价跌幅较大，将公司2014-2015年业绩预测从0.30和0.51元下调至0.20和0.45元。

投资建议：推荐美都控股和洲际油气，长期看好中海油服。