我们覆盖的31家油气相关公司的股价表现整体强于大盘,但分化显著,涨幅居前的18家公司全部都有一定的题材,如资产收购、存在收购或者转型预期以及可能受益国企改革或者油气改革,而其余13家公司缺少亮点,显著跑输沪深300。值得注意的是,油价下跌对业绩已经开始产生负面影响,除中石化14Q3主要由于投资收益的贡献业绩超出预期外,我们重点跟踪的公司业绩基本都不达预期。

我们对油价的看法:不悲观,等反弹。我们预测2015年Brent和WTI原油价格分别为92和85美元/桶,呈现前低后高走势。我们认为当前油价已经进入底部区域,主要原因为:

1.油价继续下跌将影响供给预期。油价继续下跌会影响高成本原油供应,根据IEA统计,全球约有260万桶/日的原油产量(占比约为2.8%)的盈亏平衡点高于80美元/桶,另外油价继续下跌会影响中长期原油供给的预期,12月开始,油公司将集中披露2015年CAPEX预算,我们认为这将促使市场开始担忧中长期的供给。

2.油价继续下跌将推升地缘政治风险溢价。目前各大产油国已经面临财政入不敷出的困境,油价继续下跌可能激化国内矛盾,进而推升整体风险溢价。

3.美国致密油革命中长期看整体可能低于预期。著名的油气地质学家David Hughes在10月27日发表论文,指出在对EIA中性情景下占目前至2040年致密油累计产量82%的和页岩气累计产量88%的12个页岩油田进行过细致研究后,David Hughes认为致密油的实际衰减率超出EIA的假设,EIA预测的中长期美国致密油和页岩气产量是过于乐观的、不可持续的。

4.油价继续下跌将会刺激消费。我们认为油价的持续下跌将会刺激下游消费,降低能源成本,有利于全球经济增长,进而拉动未来对原油的需求,形成正向反馈。

2015年石油化工行业的投资方向主要为:等待油价反弹+展望“十三五”+坐看“大转型”。根据历史经验,油价的阶段性见底往往是“深V型”走势,即经历最后一跌之后迅速反弹。我们判断拐点最快将于2015Q1出现,最晚不会超过2015Q2,一旦油价反弹趋势确认,我们认为应该积极参与业绩弹性和估值弹性较大的公司。展望“十三五”,我们重点看好页岩气和海洋油气勘探开发。着眼转型公司,我们认为华星化工(即将更名为“华信国际”)的大股东实力强大,且华星化工的战略定位清晰,值得关注。

投资策略:等待油价反弹,拐点一旦确认,积极买入美都能源、洲际油气、中国石化、中国石油、中海油服和海油工程;从“十三五”能源规划角度出发,关注*ST仪化、中海油服和海油工程;转型公司中,我们建议重点关注华星化工。