本报告导读:

公司大股东及一致行动人认购 60%的增发股份,展现油气领域发展的信心和决心;增发如期完成将大幅降低财务费用,带来盈利的大幅改善。

投资要点:

公司大股东认购定增的给予市场信心,我们维持公司的“增持”评级,维持公司的目标价 9.4 元,距离目前的股价有 47%的空间。由于公司的盈利能力和原油价格高度相关,未来的催化剂除了继续外延式收购之外,公司对油价的反弹更为敏感,建议关注油价超跌反弹带来的投资机会。

我们下调公司 2014-2016 年 EPS 至 0.06 元、0.11 元、0.29 元,下调幅度分别为 81%、76%、57%。大幅下调的原因主要基于我们下调 2015 年、2016 年全球原油均价至 70 美金/桶和 80 美金/桶(原预测原油均价 100 美金/桶)。公司致密油的盈利能力下调至 2015 年的 6 美金/桶和 2016 年的13.5 美金/桶(原预测值 25-30 美金/桶)。鉴于原油盈利能力的下降,我们认为公司将放缓油井扩产速度,下调 2015 年和 2016 年原油产量至 350万桶和 600 万桶(原预测值为 500 万桶和 700 万桶)。

本次定增,大股东及一致行动人合计参与 60%,总金额近 48 亿元,彰显了公司在美国致密油领域持续发展的信心和决心。增发之后,董事长(实际控制人)直接和间接持股比例合计 38.9%。

假设增发项目顺利通过,我们测算,公司的资产负债率将从2014Q3的69%下降到 20%,利息费用大幅下降之后,公司原油的盈利能力将恢复到 20美金/桶,预期 ROE 水平恢复至 8%,按照增发后 130 亿净资产给予 3 倍的 PB 测算,目标市值为 390 亿(目前股价对应增发后总市值 255 亿)。

风险因素:油价继续大幅下跌。